中国沪市A股市场现金股利信号传递效应的实证研究.docxVIP

硕博论文网 1导论 1.1研究背景公司理财中重要的问题之一就是市场表现可以从管理层决策中得到体现。有实证研究表明股价与现金股利的发放和资本结构变化有关。对这一现象的解释，可能原因是最优的股利和债务水平的变化源于预期现金流，即对公司价值变化起到信息传递作用。在西方证券市场上，存在明显的股利政策的信号传递效应。主要是因为西方资本市场已经发展300多年，各种制度十分完善，市场也比较成熟，能够充分利用市场这只看不见的手进行自由交易。而中国现代资本市场只有短短20年历史，一些历史遗留问题和体制造成中国资本市场的不完善发展。2005年股权分置改革前，中国资本市场中存在着流通股和非流通股，许多非流通股掌握在大股东手中，一家公司的股票出现两种不同的价格，即“同股不同权”问题，这对中国资本市场的发展是一大障碍。股权分置改革正是要把这些非流通股转换成流通股，使公司的股票都能在资本市场上流通。股权分置改革的目的在于改善上市公司的治理问题，消除非流通股东对公司的垄断权，这对公司的股利发放政策也会产生相应的影响。股利政策是公司治理中的重要决策，公司不同股东之间的力量博弈，给股利政策的发放带来难度，特别是中国上市公司中“一支独大”旳现象。自2000年以来，中国证监会出台了一系列政策，迫使上市公司更加关注现金股利的发放问题。本文基于中国股权分置改革的特殊情况，探究股改前后中国上市公司的现金发放的信号传递效应，并对实证检验结果进行分析和思考。……….. 1.2研究目的和意义、内容本文主要研究目的是验证中国上市公司的首次公告现金股利政策的信号传递效应，同时考虑到中国资本市场的特殊性，加入了中国股权分置改革情况，以股改事件为时间节点，对股改前后的中国上市公司分别进行信号传递效应的研究，以期获得股权分置改革方面的实践成果。本研究的意义主要在于以下两个方面：理论意义。现金股利的发放政策对公司价值有重要影响，它与公司的现金流有很大关系。而股票股利不能直接反映公司未来的现金流量，一般来说，它仅仅是对财务报表的修饰，不产生任何直接的成本或收益。所以研究现金股利更有现实意义。本文研究是基于中国股改分置改革的背景下，结合中外现金股利信号传递的研究文献，探究中国资本市场上的信号传递效应，具有中国本土特色。实践方面。本文通过对我国A股市场上的公司现金股利发放情况的实证研究，可以较全面的了解股权改革前后上市公司现金股利发放政策，有助于对中国上市公司股利政策的更加深入地研究。同时也为政策制定者在以后的政策制定中提供研究帮助。研究内容为2001年到2010年期间，中国沪市A股上市公司首次现金股利发放的信号传递效应，分别釆用事件研究法和多元回归模型，验证其长短期的超额回报率的显著性。………. 2文献综述 2.1国外理论研究成果信号传递假设，为现金股利或股票股利宣布日的价值效应提供了理论依据。投资决策能够传递公司价值的信息是由Ross(1977)，Leiand and Pyle(1977),and Bhattacharya (1979)最早提出的。信号传递模型是假设管理者和投资者之间是信息不对称的，管理者存在把有利的信息传递给投资者的动机，投资者根据公司管理者做出的决策进行判断分析。但对于价值较低的公司来说，模仿价值较高的公司做出类似的财务决策，有可能会造成较高的支付成本。如果公司受到法律制裁，交易所法规，债券契约等，新产生的股票会进一步限制公司分配现金股利的能力。一般来说，公司往往为了将来可以传递积极的信息而保持较好的名誉。Lintner (1956)建立了股利政策的行为模型，首次证实了信号传递效应理论价值。作者通过对美国公司的股利支付情况的考察，发现每年企业的净利润是企业做出发放股利决策的最重要参考因素，对当期的股利支付水平具有非常重要的影响。因为公司实际发放的股利水平是以公司预期的盈利增长水平为基础，当企业未来预期收益是稳定增长时，公司会根据盈利能力分阶段的调整股利支付。所以，企业的股利政策与企业的预期盈利状况息息相关，企业会适当调整目标支付率，减少因股利变化对市场产生的不良反应。随后，许多学者开始股利信息传递效应的研究。一部分学者研究的是股利支付与公司盈余之间的信号关联性。Miller和Rock (1985)研究发现，股利的发放取决于市场的预期，这是因为在信息不对称的情况下，企业向市场宣布的股利支付水平高于市场所预期的水平，那么企业股票价格会具有正的市场反应。如果企业向市场传递一些企业的资源和经营状况的信息，可以使市场对企业未来的盈余做出判断，从而确定公司股利发放水平。Benartzi (1995)则认为，股利支付与公司盈余之间存在“滞后”关系，股利支付水平与企业……….. 2.2国内理论研究成果张水泉、韩德宗（1997)在通过事件研究法研究国内的股利与配