财务管理chap资本结构研究报告.ppt

* [例6-6]四都新发公司发行在外的普通股100万股(每股面值1元)，已发行10%利率的债券400万元。该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年EBIT增加到200万元。现有两个方案可供选择：(1)按12%的利率发行债券；(2)按每股20元发行新股。假设公司适用所得税率为40%。 * 要求： (1)计算两个方案的每股盈余； (2)计算两个方案的每股盈余无差别点的EBIT； (3)计算两个方案的财务杠杆系数； (4)判断哪个方案更好。 * [解](1)两个方案的每股盈余(EPS)： 方案1(EPS) 方案2(EPS) * (2) 无差别点： * EPS EBIT EBIT* 方案2 方案1 * (3) 两个方案的财务杠杆系数： 财务杠杆系数(1) 财务杠杆系数(2) 由于方案2每股收益(0.77元)大于方案1(0.6元)，且其财务杠杆系数(1.25)比方案1的财务杠杆系数要小。故，方案2优于方案1。 * （三） 比较公司价值法 比较公司价值法是在反映财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，测算判断公司最佳的资本结构。 1、公司的总价值：V=B+S 设债务现值等于其面值；S按股票未来净收益贴现测算。 * 2、公司综合资本成本 其中：KS=RF+?（Rm-RF） * [例6-7]天一公司有关资料如下： 1、现全部资本均为股票资本，账面价值1000万元，该公司认为目前资本结构不合理，打算举债购回部分股票予以调节; 2、公司预计年息税前利润为300万元，所得税税率为40%; 3、经测算，目前债务利率和股票资本成本见下表： B（万元） 0 100 200 300 400 500 8 10 12 14 16 1.20 1.40 1.60 1.80 2.00 2.20 10 10 10 10 10 10 15 15 15 15 15 15 16 17 18 19 20 21 要求：测算不同债务规模下的公司价值，据以判断公司最佳资本结构 * 不同债务规模下的公司价值和综合资金成本测算表 B（万元） S（万元） V（万元） 0 100 200 300 400 500 1125 1031 933 834 732 629 1125 1131 1133 1134 1132 1129 8% 10% 12% 14% 16% 16% 17% 18% 19% 20% 21% 16% 15.92% 15.89% 15.88% 15.90% 15.94% * 相比之下，美国航空公司(US Air)没有如此幸运。1996年，美国航空公司的长期负债与资本化资本的比例接近100%，说明整个公司基本上靠负债来支撑。为此，美国航空每年必须支付2亿美元的利息费用，相当以该公司90年代期间所获得的经营利润的50%。所以，美国航空也谈不上支付股东的股息。由于航空业是个具有周期性的行业，收入不稳定使得美国航空经营运作出现危机，最终摆脱不了被并购的命运。 案例的问题：美航和皇冠的负债和经营的启示？ * 资本结构理论——一个颇有争议的话题 （1）早期资本结构理论（1958年以前） 净收入（Net Income）理论 净营运收入（Net Operating Income）理论 传统（Traditional ）理论 （Durand，1952） * （2）现代资本结构理论 （a）MM 理论（ Modigaliani Miller，1958，58，63，65）； （b）米勒模型（Miller Model，1977）； （c）对 MM 理论的修正和拓展（Jensen Meckling， 1976； Altman，1984）： （3）后现代资本结构理论（70年代后期） （a）信息不对称——信号理论 （b）代理成本理论 （c）财务契约论 * （一）净收入理论（Net Income Approach） 1.假设：Kd 和 Ks 都是常量，与企业的负债比例（D/V）无关； 2.结论： （1）由于企业随负债比例提高而获得更多“便宜”的负债， 所以 Kw 随 D/V 的增加而下降。 （2） 无论是否有税，企业的价值与负债比例成正比。 * 3. 图形 D/V D/V * 4. 政策含义 （1）企业价值与负债比例有关； （2）企业价值与负债比例成正比； （3）接近100%的负债比例使企业价值最大化。 * （二）净营运收入理论（Net Operating Income