财务管理第三章资本预算研究报告.pptVIP

投资决策需要考虑的两个重要因素 一、折现率 二、现金流量 资本预算决策有两个最关键也最困难的问题：一是折现率的估计；二是项目现金流量的估计。 项目的折现率就是投资资本的机会成本，即投资者在资本市场上对相同风险的投资所要求的回报率。在筹资管理中要讨论的资本成本就是确定折现率的基础。本章我们先讨论项目现金流量的估计和项目决策的主要指标。 项目结束时的现金流量与税的关系 (1)营运资金的回收与税无关 (2)残值的现金流量与税有关 残值税后现金流量=设备出售收入－资本利得×税率 资本利得(损失)=设备出售收入－设备预留(帐面)残值 例.某设备帐面残值200,最终出售收入600,则 残值税后现金流量=600 －(600 －200) ×30%=480 若设备帐面残值200,最终出售收入100,则 残值税后现金流量=100 －(100 －200) ×30%=130 五、 特殊情况的投资决策 特点：互斥投资方案的可使用年限不同 例：不等年限投资项目的选优 长河集团正在考虑以下两个项目： 软件科技 -100 60 60 天然食品 -100 33.5 33.5 33.5 3.5 假定贴现率为10%，长河集团应选择哪个项目？ 方法之一：最小公倍数法 要点：将不同年限调整为相同年限。例如软件项目 -100 60 -40 60 60 方法之二：年均净现值法/等效年金法 要点：将净现值平均分摊到各年 年均净现值= 投资决策分析案例 公开玩具公司是专门制造不同种类儿童玩具的生产商。市场部的主管王一山在一次公司会议中指出，他们花了$150,000做了一项儿童玩具的市场调查，根据此调查的结果，在明年初，「布袋公仔」将会是玩具市场中的一个商机。所以王一山主张公司应购置更新型的生产器材来生产此类型玩具，这样更能使公司的生产成本下降，从而增加市场竞争力。接着，王一山建议了二部新型的生产器材，以供公司考虑选择其一。根据王一山的分析，该两部生产器材的寿命期限各有不同，若购入了任何一部器材，其税后之现金流量分别如下： 该公司的要求回报率为为12%。 若该公司购入了以上任何一部器材，公司必须需要多些空间作为安放该器材和生产之用。王一山建议公司可利用一间已空置多年的货仓作为生产之用，因为公司从没有任何意图把这个空置货仓租出或作其它用途。 分析 沉没成本是无关成本 不存在机会成本 不同年限不能直接比较NPV NPV乙（2年）= 800×0.893-750×0.797-1000=312 年均净现值甲=359/3.037=118.21 年均净现值乙=312/1.69=184.62 案例分析：固定资产是否更新？ 继续使用旧设备： 原值 2200万元 预计使用年限 10年 已经使用年限 4年 最终残值 200万元 变现价值 600万元 年运行成本 700万元 更新购入新设备 原值 2400万元 预计使用年限 10年 已经使用年限 0年 最终残值 300万元 变现价值 2400万元 年运行成本 400万元 （1）新旧设备现金流量分析 （2）NPV和IRR的困境 由于没有适当的现金流入，无论那个方案都不能计算其净现值和内含报酬率。 （2）差量分析法的困境 把（新设备成本-旧设备成本）的成本节约额作为新设备增量投资1800的现金流入量 问题在于旧设备第六年报废，新设备第7年至第10年仍可使用，后4年无法确定成本节约额。 （3）固定资产的平均年成本分析 固定资产的平均年成本，是指资产引起的现金流出的年平均值。 计算固定资产的平均成本 计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年 结论：由于旧设备的年平均成本低于新设备，故此不应该更新。 案例思考： 继续使用旧设备和更新使用新设备是互斥方案之间的决策 旧设备的变价收入不能够看作新设备的现金流入量，反而应该将其看作旧设备的初始投资 如果使用年限相同，可以可以使用两方案的现金流量的差额分析法 案例思考： 假设两台设备的未来可使用年限相同，可通过比较其现金流出的总现值，判断方案的优劣。 如果未来的尚可使用年限不同，则需要将总现值转换成平均年成本，然后进行比较。 继续使用旧设备的财