利率的期限结构剖析.ppt

久期：现金流现值翘翘板的支点 时间 现值 久期：以现金流占总现值的比例为权重，对每次现金流发生时间加权平均的结果！ * * 例子 例如，某债券当前的市场价格为950.25美元，收益率为10%，息票率为8%，面值1000美元，三年后到期，一次性偿还本金。 练习：计算久期 找出6％息票债券的久期，每年支付息票，离到期还有3年，且到期收益为6％。如果到期收益为10％，久期是多少? * (1) (2) (3) (4) (5) 偿还年限 现金流 现金流现值 ( 6%) 权重 (1) ? (4) 1 $60.00 $56.60 0.0566 0.0566 2 $60.00 $53.40 0.0534 0.1068 3 $1,060.00 $890.00 0.8900 2.6700 Column Sums $1,000.00 1.0000 2.8334 (1) (2) (3) (4) (5) 偿还年限 现金流 现金流现值 (=10%) 权重 (1) ? (4) 1 $60.00 $54.55 0.0606 0.0606 2 $60.00 $49.59 0.0551 0.1102 3 $1,060.00 $796.39 0.8844 2.6532 Column Sums $900.53 1.0000 2.8240 * 在上题中，如果每半年支付息票，找出债券的久期。 (1) (2) (3) (4) (5) Time until Payment (years) Cash Flow PV of CF (Discount rate = 3%) Weight Column (1) ? Column (4) 1 $3.00 $2.913 0.02913 0.02913 2 $3.00 $2.828 0.02828 0.05656 3 $3.00 $2.745 0.02745 0.08236 4 $3.00 $2.665 0.02665 0.10662 5 $3.00 $2.588 0.02588 0.12939 6 $103.00 $86.261 0.86261 5.17565 Column Sums $100.000 1.00000 5.57971 * 久期的意义 久期是固定收益证券组合管理的一个重要概念，原因在于: - 是资产组合有效平均期限的一个简单测度指标。 - 可以测度债券组合的利率敏感性。 - 是资产组合管理中利率免疫（immunization)策略的一个重要 工具。 * 久期是资产组合利率敏感性的一种测度 具体地说，当利率变化时，债券价格变化的比率与到期收益率的变化相关 债券价格变化的百分比等于修正久期与债券到期收益率的变化之积。修正久期可以用来测度债券在利率变化时的风险暴露程度。 * * * * 债券久期: 期限、息票利率、到期收益率 16.2.1 什么决定久期 * - 附息债券久期小于其到期时间； - 零息票债券的久期等于本身的期限； - 票面利率越低，久期就越长； - 债券期限越长，久期也越长； - 到期收益率越高，久期越短； - 每年付息次数越多，久期越短； 久期（Duration）特点 久期法则： 久期法则1：零息票债券的久期等于它的到期时间。 久期法则2：到期日不变时，债券的久期随着息票利率的降低而延长。 久期法则3：当息票利率不变时，债券的久期通常随着债券到期时间的增长而增长。 久期法则4：在其他因素都不变的情况下，债券的到期收益率较低时，息票债券的久期较长。 久期法则5：无限期限债券的久期为(1+ y)／y * 如果在价格与收益率之间存在着线性关系，那么，可以预期，两年期债券价格的百分比变化应该正好是1年期债券价格变化的两倍。但事实并非如此。同样地，3年期债券价格变化的百分比也并不是1年期债券的3倍，而是4．97％。 * 1年期债券的价格变化是1.82％， 2年期债券的价格变化了3.47％ 16.2 凸性 凸性、债券价格变化与收益率变化 * * 到期收益率的变动 (%) 债券价格变动幅度 (%) 0 20 -20 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 60 40 80 100 -40 -60 -80 -100 久期近似值 实际价格波动 息票利率为8%的30年期债券的价格变化与收益率变化之间的关系 近似久期（直线）总是低于债券的价值。当收益率下降时，它低估债券价格的增长程度；当收益率上升时，它高估债券价格 的下跌程度。 由此可以得出三个结论： 利率上升会导致债券价格下跌； 到期期限越长，债券的价值变化就越大； 较长期债券的价值增加比例会越来越小，也就是说，存在着定价曲率或称凸