公司金融——Ch风险实物期权和资本预算讲述.ppt

Mont Carlo 模拟 设备甲 设备乙 年度费用 100次中出现的次数 概率 年度费用 100次中出现的次数 概率 30147 4 0.04 20042 4 0.04 31147 13 0.13 23524 9 0.09 33147 9 0.09 33042 9 0.09 42334 8 0.08 34000 4 0.04 43334 22 0.22 36524 17 0.17 45334 18 0.18 38042 8 0.08 79000 5 0.05 41524 17 0.17 80000 13 0.13 47000 7 0.07 82000 8 0.08 48042 4 0.04 100 1.00 51524 8 0.08 52000 8 0.08 62000 5 0.05 100 1.00 盈亏平衡分析 盈亏平衡分析（Break-Even Analysis） 一项投入的盈亏平衡（break-even）点是使该投资的净现值等于零的水平。 计算内部收益率（IRR） 盈亏平衡分析 在我们预测中检查变动的另一种方法是盈亏平衡分析。 在Stewart药业例子中，我们可以关心盈亏收益，盈亏销售量或盈亏价格。 盈亏平衡现金流量 IATCF为: 盈亏平衡分析 我们可以从盈亏平衡的增额税后现金流量出发和通过损益表反推至盈亏平衡收入。 投资 计算 现金流量 收入 变动成本 固定成本 折旧 税前利润 所得税(34%) 税后净利 现金流量 $504.75 投资 计算 现金流量 收入 变动成本 固定成本 折旧 税前利润 所得税(34%) 税后净利 = 504 – 折旧 $104.75 现金流量 $504.75 投资 计算 现金流量 收入 变动成本 固定成本 折旧 税前利润 = 104.75 ÷ (1-.34) $158.72 所得税(34%) 税后净利 = 504 – 折旧 $104.75 现金流量 $504.75 投资 计算 现金流量 收入 = 158.72+VC+FC+D $5,358.72 变动成本 (3,000) 固定成本 (1,800) 折旧 (400) 税前利润 = 104.75 ÷ (1-.34) $158.72 所得税 (34%) 税后净利 = 504 – 折旧 $104.75 现金流量 $504.75 盈亏平衡分析 在得知盈亏平衡收入为$5,358.72 百万时，我们可计算盈亏平衡价格和盈亏平衡销售量。 如果原始计划打算产生7,000 百万美元， 通过销售感冒制剂按每剂 $10的价格并且每年销售700百万剂, 我们只有在以下销售量时才可以达到盈亏平衡收益: 在如下价格时我们可以达到盈亏平衡： 7.4 期权 现代财务理论的基本观点之一就是期权具有价值。 “我们处于损价”这句话已经成为麻烦的代名词。 传统资本预算假设中忽略了隐含的实物期权的价值 实物期权 因为公司在动态环境中做出决策，他们拥有在项目评价中应考虑的期权。 拓展的期权 (Growth Options) 当需求比期望更高时就产生了价值。 抛弃的期权 (Abandon Options) 当需求低于期望时就产生了价值。 等待的期权(Options to Wait) 当所考虑的因素正在朝着有利方向发生变化时就产生了价值。 转换的期权 (Switch Options) 等待期权: 例子 考虑以上项目, 该项目可以在今后四年中的任何一年进行。折现率10%，那时效益的现值 （即项目开始时）保持 $25,000不变，但由于成本下降，NPV将上升。 开始项目的最佳时机是第2年年末，这一计划产生了从现在判断的最高NPV。 折现现金流量和期权 我们可以计算项目的市场价值为：在不考虑期权时的项目净现值与项目所隐含的管理期权价值之和。 我们可以通过比较专用化机器与更通用的机器来说明，如果这两种机器成本相同，持续时间相同，通用机器比专用机器更有价值，因为前者伴随着期权。 战略净现值 = 静态的净现值 + 实物期权的价值 抛弃的期权: 例子 传统的NPV 分析指出将拒绝该项目。 抛弃的期权: 例子 设我们正在开挖一口油井，钻探设备目前价值$300，在一年后，油井可能成功也可能失败。 两种结果出现的概率分别为50%，折现率为10%。 在T=1时成功收益的 PV 为 $575。 在T=1时失败收益的 PV 为$0。 抛弃的期权: 例子 公司可以有两种决策：钻或不钻，抛弃或不抛弃。 不钻井 钻井 失败 成功: PV = $575 出售设备; 残值 = $250 坐在设备上，注视着空井: PV = $0. 传统净现值分析高估了抛弃的期权。 抛弃的期权: 例子 当我们包括抛弃期权的价值，钻井项目就产生: 评价抛弃的期权 我们可以计算项目的市场价值为：在不考虑期权时的项目净现值与项