定向增发和利益输送行为地研究.doc

A Dissertation Submitted in Partial Fulfillment of the Requirements for the Degree of Doctor of Philosophy in Management A Study on Private Equity Placements and Tunneling in China Ph.D. Candidate : Zhao Yufang  Major Supervisor  : Business Administration : Prof. Xia Xinping  Huazhong University of Science and Technology Wuhan, Hubei 430074, P. R. China April, 2012 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在 文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名：  日期：  年  月  日  学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。 本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。  本论文属于  保密□， 不保密□。  在  年解密后适用本授权书。  （请在以上方框内打“√”）  学位论文作者签名：  指导教师签名：  日期：  年  月  日  日期：  年  月  日 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文  摘  要  定向增发，作为股权分置改革之后我国资本市场上出现的一种灵活而富有弹性 的股权再融资方式，一经推出就得到上市公司的青睐和市场的追捧，并逐步成为全 流通时代中国上市公司最主要的股权再融资方式。中国上市公司定向增发的目的不 仅是筹集资金，而且通过定向增发收购控股股东、实际控制人及其关联方的资产， 以实现集团整体上市。然而，我国上市公司的控股股东、实际控制人及其关联方认 购的股份存在锁定期限制，锁定期越长，遭受股价波动带来的市场风险和损失就越 大。因此，控股股东等增发对象就会通过各种途径寻求额外利益对市场风险和损失 进行补偿。在我国，由于特殊的股权结构及制度环境，上市公司的控股股东进行利 益输送的行为更加严重，尤其在定向增发中其会通过各种途径向自身输送利益以补 偿市场风险和损失。本文在对国内外大小股东代理问题、利益输送、定向增发以及 定向增发与利益输送相关问题研究现状和最新发展进行梳理的基础上，基于中国特 有的制度环境、定向增发长期市场反应的理论、利益输送理论和大小股东代理冲突 下大股东参与定向增发利益输送的理论，分别从现金股利、资金占用和投资过度三 个方面探索定向增发中伴随的利益输送问题，并进行实证检验。本论文希望通过对 定向增发中利益输送的实证研究，为了解我国定向增发中伴随的利益输送行为和提 高定向增发募集资金使用效率提供参考。 本文以 2006 年 5 月 8 日-2009 年 12 月 31 日深沪两市实施定向增发的上市公司 为研究样本，采用可比公司法和双重差分法，对我国上市公司定向增发与增发后的 现金分红的关系问题进行分析，并深入研究了大股东参与定向增发对现金分红的影 响。研究结果发现，相对于没有实施任何再融资方式的公司而言，实施定向增发的 公司倾向于在增发后派发更多的现金股利；相对于大股东未参与定向增发的公司而 言，大股东参与定向增发的公司在增发后派发的现金股利更多。同时本文还发现， 在“定向增发当年”和“大股东参与定向增发当年”，上市公司立即加大派发现金股 利的力度。这些研究结果表明，我国上市公司的大股东具有在定向增发后选择现金 分红方式进行利益输送的显著行为倾向。 I 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文 本文以 2006 年 5 月 8 日-2010 年 12 月 31 日的沪深两市 286 家实施定向增发的 上市公司为研究样本，采用双重差分法，实证研究了大股东参与定向增发与增发后 公司资金占用的问题。研究结果发现，相对于大股东未参与定向增发的公司而言， 大股东参与定向增发的公司在增发后资金占用更加严重。同时本文还发现，“大股 东参与定向增发之后的每年”，大股东参与定向增发后公司资金占用的增长率每一 年都显著增加。研究结果表明，我国