第六章项目投资决策讲述.ppt

本章要点 了解如何确定与资本投资有关的各类现金流量 能够按照税收规定，计算折旧费用 明确如何将通货膨胀纳入资本预算 掌握经营性现金流的各种计算方法 掌握约当年均成本方法 理解并能应用场景分析和敏感性分析 理解各种形式的盈亏平衡分析 本章概览 6.1 增量现金流量 6.2 包尔得文公司：一个例子 6.3 通货膨胀与资本预算 6.4 经营性现金流量的不同算法 6.5 不同生命周期的投资：约当年均成本法 6.6 敏感性分析、情景分析和盈亏平衡分析 课堂提问 如何确定与资本预算相关的现金流量？ 计算经营性现金流量有哪些不同的方法，分别适用于何种情况？ 在通货膨胀条件下，应该如何使现金流量与折现率相匹配？ 什么是约当年均成本法，在何种情况下使用该方法？ 何谓敏感性分析、情景分析、盈亏平衡分析？为什么这些分析方法很重要？应如何使用？ 课后作业 完成教材P141-143练习的第3、9、13、14、15、16、17题； 完成教材P143的两个小案例； 完成教材P159练习的第11、12、13题； 敏感性分析：斯特瓦特制药公司 我们可以看到，净现值对收入的变化时非常敏感的。在斯特瓦特制药公司的案例中，收入下降14%导致净现值下降61%. 收入每下降1%，导致净现值下降4.26%. 情景分析：斯特瓦特制药公司 情景分析是一种变异的敏感性分析； 例如，下述的三种情景可适用于斯特瓦特制药公司： 在未来几年每年有重感冒季节，销售超出预期，但劳动力成本飞涨。 在未来几年是正常的，销售达到预期。 在未来几年每年感冒季节较轻，所以销量未能达到预期。 针对每种情景，分别计算净现值。 盈亏平衡分析 盈亏平衡分析是分析销售量与利润之间关系的一种常见工具； 通常，盈亏平衡的测度有三种方法： 会计盈亏平衡点：净利润为零时的销售量 现金盈亏平衡点：经营性现金流量为零时的销售量 财务盈亏平衡点：净现值为零时的销售量 盈亏平衡分析：斯特瓦特制药公司 检验预测变动性的另一种方法是盈亏平衡分析； 以斯特瓦特制药公司为例，我们关注盈亏平衡点的收入、产量和价格； 为此，我们从盈亏平衡点的经营性现金流量开始。 盈亏平衡分析：斯特瓦特制药公司 该项目需要投资1,600（百万美元） 为回收投资（盈亏平衡），未来4年该项目每年需要产生504.75（百万美元）的现金流量； 这就是该项目盈亏平衡点的经营性现金流量OCFBE。 盈亏平衡分析：斯特瓦特制药公司 从盈亏平衡点的经营性现金流量，反推计算盈亏平衡点的收入 收入 $5,358.71 变动成本 $3,000 固定成本 $1,800 折旧 $400 息税前利润 $158.71 所得税(34%) ? $53.96 净利润 ? $104.75 OCF = $104.75 + $400 $504.75 $104.75 0.66 +D +FC + VC 盈亏平衡分析：盈亏平衡点的价格 现在，我们已知盈亏平衡点的收入是5,358.71百万美元，据此可以计算盈亏平衡点的价格； 原计划项目每年销售量700百万打，每打10美元，现金流量7,000百万美元； 以下述价格出售，项目就能实现盈亏平衡： PBE = = $7.66 / dose 700 $5,358.71 6-* Click here for title Corporate Finance  Ross ? Westerfield ? Jaffe 8th Edition 8th Edition 6 Chapter Six 项目投资决策 6.1 增量现金流量 现金流量，而非会计利润 沉没成本无关 增量现金流相关 机会成本相关 副效应（协同效应和侵蚀效应）相关 税收相关：要考察税后增量现金流量 通货膨胀相关 现金流量，而非会计利润 评估一个项目的大部分工作在于搜寻和甄别会计数据和现金流量 投资预算中，只能用现金流而不是用利润来进行折现。 增量现金流量 沉没成本无关 “过去的就让它过去吧”，我们不应该继续把时间和金钱浪费在差项目上。 机会成本相关 不能仅仅因为一个项目有正的净现值，就应该自动接受它。否则，当一个具有更高净现值的项目出现时，我们将无法实施。 增量现金流量 副效应相关 侵蚀效应是指新项目减少原有产品的销售量和现金流； 协同效应是指新项目同时增加了原有产品的销售量和现金流。 估计现金流量 经营现金流量 OCF = EBIT（息税前利润 ） – 税收 + 折旧 净资本开支 不要忘记残值（税后）。 净营运资本变化 记住，项目结束时，净营运资本要回收。 利息支出 后面的章节将讨论企业资本构成中负债水平高低对企业价值的影响； 就目前而言，假定负债水平（利息支出）与在建项目无关。 6.2包尔得文公司：一个例子 市场营