第12章二叉树模型入门剖析.ppt

* * * * * * * * * * * * * * 金融工程学 金融工程学 二叉树模型入门 Chapter 12 Introduction to Binomial Trees 金融工程学 12.* 12.1 单步二叉树模型 一只股票现价$20 三个月内价格为 $22 或 $18 股票价格= $22 股票价格 = $18 股票价格= $20 * 金融工程学 12.* Stock Price = $22 Option Price = $1 Stock Price = $18 Option Price = $0 Stock price = $20 Option Price=? 看涨期权(Figure 12.1) 一只三月期股票的看涨期权执行价格为21 * 金融工程学 12.* 考虑资产组合: D 股票 + short 1 call option 当22D – 1 = 18D时，资产组合是无风险的， 此时D = 0.25 22D – 1 18D 配置一个无风险资产组合 * 金融工程学 12.* 资产组合的估值(无风险利率为 12%) 无风险资产组合为: 股票为 0.25份 卖空1份看涨期权 三个月后组产组合的价值为 22 · 0.25 – 1 = 4.50 资产组合现值为 4.5e – 0.12·0.25 = 4.3670 * 金融工程学 12.* 期权估价 包括0.25份股票和一份看涨期权空头的组合的期初价值为 4.367 其中，股票价值为 5.000 (= 0.25 · 20 ) 期权的价值f因此为 f=0.633 (由 5.000 – f = 4.367 ) * 金融工程学 12.* 推广(Figure 12.2) 一个关于一种股票的衍生品持有时间T S0u ?u S0d ?d S0 ? * 金融工程学 12.* 推广 假设资产组合由D份股票和1份衍生品空头构成 当S0uD – ?u = S0d D – ?d，资产组合是无风险的，即 S0uD – ?u S0dD – ?d * 金融工程学 12.* 推广 T时刻资产组合的价值为 S0u D – ?u 资产组合的贴现值为 (S0u D – ?u )e–rT 资产组合的构建成本 S0 D – f 因此 ? = S0D – (S0u D – ?u )e–rT * 金融工程学 12.* 推广 替换D 就得到 ? = [ p ?u + (1 – p )?d ]e–rT 其中： * 金融工程学 12.* 股票预期收益的无关性 当利用无套利原理对期权定价时，标的股票的期望收益是无关的。 When we are valuing an option in terms of the underlying stock the expected return on the stock is irrelevant 为什么？ * 金融工程学 12.* 12.2 风险中性定价 ? = [ p ?u + (1 – p )?d ]e-rT 变量p 和 (1 – p ) 是风险中性时股票期权上涨和下跌的概率 衍生品的价格是风险中性环境中用无风险利率折现的其预期得益 Su ?u Sd ?d S ? p (1 – p ) * 金融工程学 12.* 示例 p 是风险中性概率 20e0.12 ·0.25 = 22p + 18(1 – p ); p = 0.6523 或者 使用公式 Su = 22 ?u = 1 Sd = 18 ?d = 0 S ? p (1 – p ) * 金融工程学 12.* 期权股价 期权的价格是 e–0.12·0.25 [0.6523·1 + 0.3477·0] = 0.633 Su = 22 ?u = 1 Sd = 18 ?d = 0 S ? 0.6523 0.3477 * 金融工程学 12.* 12.3 两步二叉树Figure 12.3 每步长3个月 20 22 18 24.2 19.8 16.2 * 金融工程学 12.* 看涨期权价格