公司理财第24章认股权证和可转换20131122181511)分析报告.ppt

§24.6 发行可转换债券的原因透视 关于“免费午餐”的观点：发行可转换债券比发行其他融资工具好。片面性：股价下跌是只看纯粹债券好；股价上涨时只看普通股好。 关于“昂贵午餐”的观点：发行可转换债券比发行其它融资工具差。片面性：股价下跌时只看比普通股差；股价上涨时只看比纯粹债券差。 折衷观点： 1份可转换债券=1份纯粹债券+股票看涨期权价格 §24.7 为什么会发行认股权证和可转换债券 可转换债券发行公司的特点（现有研究成果）： （1）对于发行可转换债券的公司来说，其债券信用评级要低于其它公司。 （2）对于高成长和高财务杠杆的小公司来说，其更倾向于发行可转换债券。 （3）可转换债券一般都是次级债券，而且是无担保的。 认股权证和可持续债券发行的原因： 1、与现金流量相配比。融资成本较高时，公司发行证券要考虑现金流与未来经营的现金流相匹配，避免产生支付危机。快速成长时，公司倾向于发行可转换债券和附有认股权的债券，公司发展成功时，再改变这种融资策略。 2、风险协同效益。当很难准确评估发行公司的风险时，这两种融资工具是有用的。 §24.7 为什么会发行认股权证和可转换债券 3、代理成本。发行可转换债券和附有认股权的债券可降低代理成本。 4、后门权益。 §24.7 为什么会发行认股权证和可转换债券 § 24.8 转换策略 转换策略。公司设定可转换债券的赎回权，在赎回前30天内，持有人将在转换和被赎回中选择其一。 股东最优的赎回策略是：做那些债权人最不希望你做的事。因此，只有一项策略可以使股东价值最大化而使债券持有者的价值最小化：当债券价值等于其赎回价格时赎回该债券！ 但实际上，研究发现 ：一半的公司会在债券的转换价值高出赎回44%时才赎回债券。 7·某公司发行可转换债券，期限12年，债券面值＄1000，市场售价＄900，每张债券可换得100股股票，股票市价＄6/股；债券息票率6%，每年支付一次。投资债券的收益率是12%；求转换比例、固定转换价格和债券基础价格？ 解：转换比例=100 转换价格=＄1000/100=＄10 不固定转换价值=＄6×100=＄600 债券价值=＄60×PVIFA12%，12 +＄1000×PVIF12%，12= ＄371.66+256.68=＄628.34 可转换债券的基础价格=＄628.64 公司面向公众以现金方式发行股票，将使公司现有股东的股权受到损失。股权损失包括三个方面：股权百分比的损失；股票市场价值的损失；股票会计价值和每股收益（EPS）的损失。 股权百分比的损失 例1：Mr Smith拥有ABC公司5，000股股票，公司已经发行股票50，000股。Mr Smith拥有公司10%的股权和红利。现该公司准备面向公众再发行5，000股股票，使总股数增加到10，000股。则Mr Smith拥有公司5%的股权和红利。 股票会计价值和市场价值的损失 例2：USU公司已经发行1百万股股票，每股售价＄5。没有债务。公司的市场价值＄5百万。会计价值＄10百万，每股＄10。因此Market—book ratio是＄5/＄10=0．5，这标志着公司的经营非常困难。经营成功的公司，这个比例大于1。USU公司当前净收益＄1百万，每股收益（EPS）＄1，股权收益（ROE）=＄1/＄10=10%,the price/earnings ratio=5,公司有2百万股东，每个股东拥有5000股。USU公司新的投资项目需要＄2百万，需发行400,000新股（＄5×400000）,从而总的股票数量将增加到1．4百万股。新项目各种参数预测如下： 1·新项目的ROE仍为10%，新项目净收益预计为0．10×＄2百万=＄200，000 2·总股数1．4百万股，公司总收益＄1．2百万。EPS=＄1．2/1．4=＄0．857 3·原有股东的股权百分比=5，000/1．4百万=0．36 4·Price/earning ratio=5，则股票售价=5×0．857=＄4．29 5·会计价值=＄12百万/1．4百万=8．57 由上可知，新项目投入后，公司的各项财务指标都比原先下降。当公司的 Market—to—book ratio小于1时，增加新的股票数量，EPS必然下降。但 是 股票的市场价值是否下降，则取决于新项目投资的净现值。 Inital 项目 NPV〈0 项目NPV〉0 Number of shares 1,000,000 1,400,000 1,400,000 Book value ＄10,000,000 ＄12,000,000 ＄1,200,000 Book value p