我国开放式债券回购交易卖空机制风险性及研究.docVIP

我国开放式债券回购交易卖空机制的风险性研究 李焰 张宁[1] ? 回购交易于1918年始于美国。我国从90年代初开始建立回购交易市场，回购交易量增长迅猛，95年全国集中性回购市场回购交易量达4000亿元，占到了当时全国债券市场交易量的50%以上。但由于严重的买空卖空交易行为使当时的回购交易形成了严重的债务链，积聚了700亿的巨额债务风险。国家为了化解风险，对回购交易进行了严格的整顿与规范，使我国的债券回购交易成为不具有卖空机制的封闭式回购交易方式。虽然封闭式回购能够杜绝卖空行为，有效防止债务风险，但同时具有减少债券交易存量，降低债券市场流动性，不利于发现债券合理价格，严重影响投资者参与交易的积极性等弊端。2002年我国银行间市场单边结算量超过10万亿元，债券存量达2．8万亿元，但换手率大约只为370％，而美国回购市场作为典型的开放式回购交易市场，年换手率基本都在1000％，这充分说明封闭式回购交易严重限制了债券市场的流动性。随着债券品种和数量的不断增长，尤其是近两年银行间债券市场获得空前的发展，交头日趋活跃，2002年银行间债券市场回购交易量达到了10.19万亿元，现券交易4340.3亿元，这使得我国债券市场具备了进行开放式回购交易的基础。开放式回购交易具有卖空交易机制，能够很好满足回购市场交易主体进行回购交易的要求，解决封闭式回购交易的种种弊端，但同时仍面临着卖空交易的诸多风险。