人民币汇率对货币政策和其有效性影响的研究.pdf

人民币汇率对货币政策及其有效性影响的研究 中文摘要 人民币汇率对货币政策及其有效性影响的研究 中文摘要 2005 年 7 月 21 日，中国人民银行宣布实行人民币汇率制度的改革，实施“以市 场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”。人民币汇率制 度从固定转为有管理的浮动，引发了学术界关于汇率政策与货币政策之间协调与作用 机理的一系列问题，其中包括：（1）汇改之后我国外汇市场的发展程度与欧美发达 国家的市场相比究竟如何？（2 ）本次汇率制度的改革是否提高货币政策的有效性？ （3 ）浮动之后，汇率的不确定性对货币政策的实施有何影响？（4 ）货币政策的实施 对人民币汇率有何影响？（5 ）货币政策与汇率政策之间的独立性如何？是否存在主 动和被动的关系？（6 ）考虑货币政策与汇率政策之间作用关系的情况下，未来我国 应该如何进一步实施货币政策和汇率政策，以提高其有效性？ 为了找出以上问题的答案，本文从以下几个角度研究我国汇率政策与货币政策。 首先，运用多重分形去趋势移动平均模型（MF-DMA ），本文研究上海银行间同业拆 借利率市场和人民币汇率市场的有效性，并将其与欧美等发达国家的市场进行比较。 实证结果表明，我国利率市场和汇率市场具有显著的长记忆性和多重分形特征，说明 市场是非有效的。我国利率和汇率市场的长记忆性和可预测性高于美国市场，说明我 国市场的非有效性程度高较高。 第二，运用结构 VAR 模型研究人民币汇率制度改革对我国货币政策及其有效性 的影响。基于脉冲响应函数的实证结果表明，汇改之前货币政策变量对通货膨胀率或 者经济景气指数的影响并不显著，说明货币政策有效性较低。汇改之后货币供应量和 利率对通货膨胀率都产生显著影响，说明货币政策的有效性增加。汇改之后汇率政策 对货币政策的影响增加。本文的实证结果还表明经典的理论，比如蒙代尔——弗莱明 模型和利率平价理论在我国并不适用。另外，本文运用非线性格兰杰因果检验检验变 量之间的非线性关系，实证结果也表明基于线性 VAR 得出的实证结果是稳健的。 I 中文摘要 人民币汇率对货币政策及其有效性影响的研究 第三，从波动率的角度研究汇率政策与货币政策（利率）之间的互动关系。运用 多元 GARCH 模型，发现人民币汇率与利率之间存在显著的波动溢出效应。具体来说， 利率的波动可以增强汇率的波动，而汇率的波动却对利率的波动没有显著影响。为了 考察样本外的表现，本文运用多元 GARCH 模型预测汇率和利率的波动，并将其与一 元 GARCH 模型比较。实证结果表明，在某些损失函数的标准下，考虑波动率溢出效 应多元 GARCH 模型的预测精度要高于一元 GARCH 模型。这一证据也进一步证明了 汇率与利率波动之间存在显著的联系。另外，基于多元 GARCH 模型，本文还发现汇 率可以用来规避部分利率风险。 最后，基于已有的实证结果，本文提出了一些政策建议，主要包括：大力发展外 币同业拆借市场和人民币衍生品市场、增加人民币汇率弹性以及推进利率市场化进程等 关键词：货币政策；汇率政策；市场有效性；VAR ；GARCH 作 者：刘 莉 指导老师：万解秋 II The effects of Renminbi exchange rate on Chinese monetary policy and its efficiency Abstract The effects of Renminbi exchange rate on Chinese monetary policy and its efficiency Abstract The People’s