行为金融学-行为资产定价模型-效用函数的修正解释.pptVIP

决策权重函数 π(p) 人们把极不可能的事情看成是不可能的，即决策权重为0，把极可能的事件看成是绝对的，即决策权重为1 。 Kahneman和Tversky（1979）提出了一个区间[0,1]上的权重函数，后者在开区间（0,1）上是连续且凸的，在0的邻域中他位于45 °线之上，对于大部分范围位于45 °线之下，并且设定 π(0)=0， π(1)=1 。 决策权重函数 π(p) 为消除某些技术的不一致性，1993年他们做了微小的调整：首先，假设使用累积分布函数作为权重的基础；其次，提出一个修正的权重函数。修正后的权重函数形式为： 决策权重函数 π(p) i 表示赢利（+）或者亏损（-），p为概率值，若用Xk表示赢利， -Xk表示亏损，则 赢利状态时， ，亏损状态时， 基于损失厌恶的行为资产定价 CAPM与BAPM 资本资产定价模型认为噪音交易者的非理性行为对市场的影响可以忽略，即任何一种资产的必要报酬率可以表示为无风险报酬加上风险溢价。表示为： 其中E(rm)是市场组合的期望收益率，βi是资产i的收益率变化对市场组合收益率变化的敏感系数， 行为资产定价模型仍然在均值－方差框架下，但引入噪音交易者行为，通过一个市场行为组合，对风险进行分析。表示为 rMB是市场行为组合的期望收益率。 βi是资产 i 的收益率变化对市场行为组合收益率变化的敏感度指数，又称为行为β。 BAPM BAPM 中假设投资者并非都具有相同的理性信念，而是被分为两类：信息交易者和噪声交易者。 信息交易者是严格按 CAPM 行事的理性投资者，他们不会受到认知偏差的影响，只关注组合的均值和方差。 噪声交易者通常跳出 CAPM 框架，是那些处于 CAPM 框架之外的投资者，他们往往会犯各种系统性认知错误（如过高估计近期事件的影响，而忽略远期事件的影响），没有严格的对均值方差的偏好，并且追随风潮和狂热。 BAPM 将信息交易者和噪声交易者以及两者在市场上的交互作用同时纳入资产定价框架。BAPM 模型既考虑了价值表现特征（如情绪），又包含了效用特征（如 风险、收益） 噪声： 被定义为一切能不同程度地使资产价格偏离资产价值的因素和事件。金融市场中的噪声有如下特点：（1）它是信息的对立面，是虚假或者失真的信号，是与投资价值无关的信息；（2）从其来源看，可能是市场参与者主动创造的信息，也可能是被市场参与者误判的信息。 主要包括三类：信息质量型噪声交易、代理型噪声交易、操纵型噪声交易 Kahneman 和Tversky认为投资者是损失厌恶的，即损失的减少带来的效用损失的绝对值大于财富增值所带来的效用增加 Barberis和Santos提出了一种效用不仅来自消费，而且来自金融财富值的变动的模型。效用被定义在消费和财富的波动之上。 心理学的俩个特征：第一，投资者对损失的敏感程度要比对财富增加的敏感程度高。第二，投资者损失依赖程度依赖于它。若其以前是获利的，则损失的厌恶程度会小一些：之前的盈余会缓冲后来的损以前的投资表现失，使得损失相对来说不是那么难受；相反，如果先前遭受损失，投资者会更加厌恶风险。 基于效用函数修正的行为资产定价理论是基于CCAPM，通过引入财富偏好、习惯形成、追赶时髦、损失厌恶等行为因素以修正效用函数。 财富最大化期望终身总效用： Et 是条件期望算子，β 是主观贴现因子，ct 是消费。u(ct , zt)表示修正后的效用函数, 其中zt 是进入效用函数的变量 1.投资者偏好 投资者（假设拥有无限生命周期）选择消费水平Ct，并把一部分财富分配于投资，以使效用最大化。目标效用函数如下： ρ：时间贴现因子 Xt+1：t 到t+1期的盈亏，正值代表盈利，负值代表亏损 St：在t 时间持有的风险资产市值 Zt：历史基准水平 z： Zt/ St 2.衡量投资者损益：指投资者金融资产价值的变化 Rt+1：风险资产从t 期到t+1期的收益率 St：在t 时间持有的风险资产价值 Rf,t：无风险资产从t 期到t+1期的收益率 扣除St*Rf,t，是扣除了如果在t 期持有St的无风险资产，在t+1期所带来的机会成本 3.引入先前的投资结果 由于前期投资绩效对投资者效用的影响，即投资者记忆的风险资产的历史交易价格，即历史基准水平Zt被引入到风险资产的价值衡量过程。 说明投资者前期获得收益，当前或未来承受可能损失的能力增强，风险厌恶程度降低 说明投资者前期遭受了一定的损失，加剧了当前或者未来面对损失时的痛苦 讨论效用函数：