14.4加權平均資金成本.pptVIP

第十四章　資金成本;14.1　資金成本：基礎篇 14.2　權益成本 14.3　負債成本和特別股成本 14.4　加權平均資金成本 14.5　部門和專案資金成本 14.6　發行成本和加權平均資金成本;必要報酬率和資金成本 當我們說一項投資的必要報酬是 10% 時，意味著只有在報酬超過 10% 時，這項投資的淨現值（NPV）才會是正值。 公司必須從這項投資賺得 10%，才能提供給融資該專案的投資者足夠的報酬。就是為什麼我們說該投資的資金成本是 10% 的道理所在。;一項投資的資金成本視該投資的風險而定。;財務政策和資金成本 一家公司的整體資金成本將反映出該公司整體資產的必要報酬。 一家同時使用負債和權益資金的公司來說，公司的整體資金成本結合了債權人和股東個別要求的報酬補償。;14.2　權益成本;使用股利成長模型法估計 RE，必須要有三項資料：P0、D0 和 g。前兩項可以直接觀察到，第三項的預期股利成長率，必須加以估計。 假設　Greater States Public Service 公司的去年每股股利為 $4，目前每股市價是 $60。若股利將以每年 6% 無限期地成長下去。Greater States 的權益資金成本是多少呢？;使用股利成長模型，求得下一年的預期股利 D1 為：;估計 g　 要應用股利成長模型，必須估計 g 值，也就是成長率。 有兩種方法可供估計 g 值：(1) 使用歷史成長率，或 (2) 使用分析師對未來成長率的預估值。;觀察過去的股利，比如說，過去五年的股利，計算每年的成長率，然後再將它們加以平均。;把這四個成長率加以平均，將得到 (9.09＋12.50 ＋ 3.70＋10.71)/4＝9%。 也可以計算幾何成長率，股利四年內從 $1.10 升至 $1.55。幾何成長率是 8.95%。;簡單、易懂又容易使用是股利成長模型法的主要優點。實務上的問題和缺點。 第一個問題，股利成長模型只適用於發放股利的公司。 另外，即使公司有發放股利，股利成長要呈固定比率成長。 一般來說，這個模型只適用在那些股利呈穩定成長的情況下。;第二個問題是，權益成本的估計易受到所估計成長率的影響。 最後一個問題是，這個方法事實上並沒有考慮到風險因素。股利成長模型法對投資風險並未作直接的調整。因此，很難確定所估計的報酬是否與投資的風險量相稱。;SML 法 SML 的主要結論是，一項風險性投資的必要報酬，也就是預期報酬，受到下列三個因素的影響： 1. 無風險報酬率，Rf。 2. 市場風險溢酬，E(RM)－Rf。 3. 該資產的系統風險，也就是所謂的貝它係數，β。;要使用 SML 法，必須要有無風險報酬率（Rf）、市場風險溢酬（RM－Rf）估計值和攸關的貝它（βE）估計值。 第 12 章列出大型股的市場風險溢酬估計值約 7%。而美國國庫券的利率大約是 1.83%（在本書撰寫期間），這個利率作為無風險報酬率。上市公開交易公司的貝它係數則很容易取得。;舉個例子來說，eBay 的貝它值估計是 2.13（表 13.8）。因此，eBay 的權益成本可以估計如下：;SML 法有兩個主要（優點）。第一，它明確地調整了風險的影響。第二，它可適用在股利不呈穩定成長的公司上。 （缺點）。SML 法需要估計兩個數值：市場風險溢酬和貝它係數。假如估計值不甚精確，所求得的權益成本也就不精確了。 就像股利成長模型一樣，SML 法也是依賴過去的資料來預測未來。;範例 14.1　權益成本 假設 Alpha Air Freight 股票的貝它值為 1.2，市場風險溢酬是 7%，無風險利率是 6%。Alpha 上一次的股利是每股 $2，預期股利將以 8% 無限期地成長下去。目前股票市價是 $30，那麼，Alpha 的權益資金成本是多少？;先以 SML 法，求得 Alpha Air Freight 的普通股預期報酬：;使用股利成長模型法。預測股利是 D1＝D0×(1＋g)＝$2×1.08＝$2.16，所以，預期報酬是：;負債成本 負債成本（cost of debt）是公司的債權人對公司的新借款所要求的報酬。 不同於權益成本，公司的負債成本可以直接或間接地觀察得到，因為負債成本就是公司對於新借款所必須支付的利息，我們可以從金融市場上觀察到這個利率值。 有一點要注意的是，公司流通在外債券的票面利率在這裡是無關緊要的。票面利率只是代表債券發行時負債的概略成本，而不是今天的負債成本。;範例 14.2　負債成本 假設 General Tool 公司在八年前發行了為期 30 年，7% 的債券。該債券目前市價是面值的 96%，也就是 $960。那麼，General Tool 的負債成本是多少？ 　　回想第 7 章，我們必須計算該債券的到期殖利率。因為目前債券是以折價買賣，所以，收益率必大於 7%。