周游老师-《公司理财》讲义汇编.ppt

[例题2] 假设有两项资产，三种可能的经济状况： 经济状况 发生概率 状况发生时的报酬率 股票A 股票B 萧条 0.2 -0.15 0.2 正常 0.5 0.2 0.3 景气 0.3 0.6 0.4 这两只股票的期望报酬率和标准差分别是多少？假设你一共有20 000美元。如果你把15，000美元投资在股票A上，其余的投资在股票B上，你的投资组合的期望报酬率和标准差分别是多少？ 第三节 资本资产定价模型 由于投资组合理论的不可操作性，以及没考虑无风险证券（现实生活中存在近似的无风险证券），在投资组合理论的基础上，由马柯维茨的学生威廉.夏普创立资本资产定价模型。 四、模型推导 1、市场投资组合与资本市场直线 M 引入无风险证券 rf ,这时考虑引入无风险证券 rf 与任何风险证券投资组合构成新的组合： 由于 或 任取一点T1 ，它与rf 的全体投资组合形成线段T1rf，线段T1 rf的投资组合优于线段rf T和弧线TT1所表示的投资组合。我们继续向上移动T1，直到这样一点M,在该点曲线ST的切线恰好就是直线 rfＭ，没有任何组合优于它了，而且切线 rfＭ是由以下组合取遍一切可能形成的。 风险组合与无风险组合构成的新组合一定是如下图的线段rfＭ。 下面继续证明它是向右上方无限延伸的一条斜线。 假设允许投资者以无风险利率借入资金，连同本金一起购买风险证券投资组合M，这时情况如何呢？ rfＭ直线是由方程： 决定的。 如果为负，例如自有资本1000，再借入500，1500全部购买组合M，这时， －500/1000 －0.5 1500/1000 1.5 即在组合中 相应地 说明该组合在线段 rfＭ的3/2点处。因此，当允许借入资金时，直线 rfＭ可以向右延长。这时无风险证券和风险投资组合M构成的投资组合有以下形式： 而整条直线 rfＭ由下述方程确定： 由上述方程的求解得直线方程式： 或 该直线称为资本市场直线（Capital Market Line） 2、证明 首先要证明，曲线KM在M点处与资本市场直线相切，换句话说，资本市场直线rf是曲线KM在M点的切线。 如果不相切，必然发生下述两种情况： （1）曲线KM在M点的切线斜率小于资本市场直线的斜率,如下图（b）； （2）曲线KM在M点的切线斜率大于资本市场直线的斜率,如下图（c）。 下面证明（1）（2）均不成立。 假如（1）成立，那么曲线KM必定有一段在资本市场直线的上方，如图（b）所示。在高过rfM的曲线上任取一点U，过U做横轴垂直线交资本市场直线于U，这与资本市场直线和曲线KM均为非劣的性质相矛盾。 再看（2）是否成立。设证券K的权重系数为0.0001。 Xk -0.0001（或任何绝对值小于0.0001的数），则Xm 1.0001, 证券K的系数为： -0.0001+1.0001×0.0001 10-8＞0 由于曲线KM在M点的切线斜率大于资本市场直线的斜率，曲线KM的延长线必定在资本市场直线的上方，这同样与资本市场直线的非劣性发生矛盾，所以曲线KM与资本市场直线必定在M点相切。 曲线KM在M点的切线的斜率为： 资本市场线的斜率为： 由于上面两式相等，化简整理得： 或： 这正是下面的资本资产定价模型 其中： 对上述模型稍作变形，得： 说明资本资产定价模型在 平面仍然是一条直线。这条直线的斜率： 表示当协方差 每增加一个单位，证券的期望回报率增加 个单位。 概率 0.5 －0.2 0 0.1 0.4 回报率% 3Y公司 －0.05 0 0.1 0.25 概率 0.5 回报率% 3Z公司 第二节 投资组合理论 一、单个风险证券投资的选择 二、 由两种风险证券构成的投资组合 三、 由全部风险证券构成的投资组合 四、 马柯维茨投资组合理论概述（上述内容归纳） 在给定的备选证券集合S中，一般不存在“最优”的证券，即E最大而 最小的证券，于是我们定义： 定义2：给出备选方案集合S，称某证券是非劣的，如果S中不存在任何证券优于它。 四、马柯维茨投资组合理论概述（上述内容归纳） 1952年哈里.马柯维茨发表《证券组合选择》标志着现代投资组合理论的开端。 第三节其他资本结构理论 一、权衡理论模型 二、不对称信息理论 三、后资本结构理论 一、权衡理论模型 存在财务困境和代理成本条件下的资本结构 （一）财务困境成本 1、财务困境的直接成本 财务困境的直接成本指清算或重组的法律成本和管理成本 。 Warner对20个铁路破产案例的研究中发现，财务困境的直接成本平均是破产前7年公司市值的1%，而且，随着破产的发生，该比率会高一点，可能达到2.5%。 2、财务困境的间接成本 财务困境的间接成本指经营受到影响的成本。 财务困境的间