经济政策不确定性对企业投资的影响.doc

[标签:标题] 2016 PAGE14 / NUMPAGES14 感谢观看本文谢谢 经济政策不确定性对企业投资的影响 摘要：本文基于中国经济政策不确定性指数，研究经济政策不确定性对我国制造业上市公司投资支出的影响。研究结果表明，二者呈显著负向关系，即经济政策不确定性越高，企业投资支出越低。并且在资本结构不同的企业中二者的关系有所不同，负债率较高的企业，经济政策不确定性对企业投资的负向影响表现得更强烈。企业的盈利能力可以缓解这种负向影响。 中国论文网 /2/view-7363079.htm 　　关键词：经济政策不确定性 资本结构 盈利能力 投资 　　 一、引言 　　 本文基于经济政策不确定性，研究其对企业投资的影响。经济政策不确定性是指政府在未来改变现有政策或出台新政策的可能性，表现为市场主体无法准确预知政府在未来是否、何时以及如何改变现行经济政策。不确定性的来源有很多种，学者普遍认为经济政策的不确定性是影响我国企业发展的主要因素。经济政策的不确定性一般与货币、财政政策等的不确定性相关。 　　 2008年金融危机使全球经济陷入低谷，各国政府纷纷出台一系列政策积极救市。我国也加大了调控力度，采取积极的财政政策和货币政策来刺激经济，在此期间，经济政策变动较为频繁。另外，我国政府在制定和调整经济政策时不需承担过多的谈判成本，因此我国经济政策波动表现得较为强烈。我国经济正处于从计划经济向市场经济的过渡期，市场主体对国家经济政策依赖程度较高，在这种背景下研究经济政策的不确定性对微观经济的影响具有重要意义。 　　 早期衡量企业面临的不确定性时，有使用股票收益波动率、经营业绩波动率、分析师预测以及宏观经济指标的波动率，这些量化的缺点是没有区分不确定性的具体来源。后来Baker、Bloom和David提出经济政策不确定性指数，用以量化经济政策不确定性。其中中国经济政策不确定性指数是根据中国香港最大的英文报纸《南华早报》中每月刊登的关于中国经济政策不确定性的文章总数除以当月在该期刊中刊登文章的总量，得到中国经济政策不确定性指数的月度数据。本文基于该指数，从公司层面上研究经济政策不确定性对企业实物资产投资的影响。 　　 二、文献回顾 　　 现有的不确定性对公司投资影响的研究未形成一致意见。一方面，Knight认为公司有能力识别并抓住不确定性中蕴含的投资机会，并通过资源配置创造利润，认为不确定性是利润的来源。Abel提出经济模型认为，在完全竞争理论中由于规模报酬不变以及调整成本的存在，较高的不确定性会增加资本的预期利润率，进而促进投资。 　　 另一方面，Keynes认为企业进行投资决策时考虑投资回报率，投资回报率受到宏观经济波动的影响。波动的越严重，投资蕴含越大的风险，企业进行投资的意愿越小。以Bernanke、 Rodrik为代表的学者则从实物期权角度出发认为企业投资本身具有不可逆性，将投资机会看成是一项看涨期权，不确定性的上升增加了企业“等待”的期权价值，在不确定性较高时企业倾向于延迟投资。Kang et al、Gulen和Ion、Wang et al.基于中国经济政策不确定性指数研究了经济政策不确定性对企业投资的抑制作用。 　　 国内相关研究相对较少，黄久美、车士义和黄福广研究了企业面临的总体不确定性和市场不确定性对制造业上市公司固定资产投资的负向影响。贾倩、孔祥、孙铮基于省级官员变更事件，研究区域政策不确定对企业投资的影响，结果表明官员变更当年，企业投资显著下降。陆庆春、朱晓筱分析宏观经济不确定性分别对企业直接投资和间接投资的不同影响。那么经济政策不确定性对企业投资会产生什么影响，企业的资本结构和盈利能力对二者关系又会产生什么影响，已有的研究较少。 　　 三、相关理论及假设 　　 经济政策不确定性如何对投资产生影响，Gilchrist、Sim和Egon认为不确定性对实体经济影响主要是通过实物期权机制和金融摩擦机制，两种作用机制也适用于经济政策不确定性对企业投资的影响。实物期权机制。根据实物期权理论，投资项目的价值包括项目未来现金流量的现值以及期权的价值，在投资的不可逆性和不确定性作用下，不可逆性越大，期权价值越大，企业越会选择等待，以期获得更多的项目信息，实现项目价值的最大化。从这方面来说面对经济政策不确定时，企业会推迟做出投资决策，影响当期投资。金融摩擦机制。融资分为外部融资和内部融资，不完美的资本市场是指存在信息不对称、委托代理问题以及交易成本。资本市场的不完美形成逆向选择和道德风险问题，产生代理成本和监督成本，导致企业内外部融资成本存在差异即外部融资溢价。 　　 市场化竞争环境中，经济政策的不确定性使企业的营业收入和成本支出发生变化，使现金流出现波动，产生资金的能力减弱。当自有资本不能满足生