投资者情绪、管理者过度自信与并购绩效实证研究.pdfVIP

? ? 中文摘要 股权分置改革的实施，推动上市公司并购向市场化转变，在我国掀起了新一 轮的并购高潮。但在大量的并购活动中，“并购公司股东损益之谜”现象频频出 现。传统金融理论假设市场有效、投资者和管理者完全理性，对并购异象缺乏解 释能力。因此，本文基于行为公司金融学的研究视角，将管理者过度自信、投资 者情绪与传统的公司并购动机理论相结合，系统地研究了我国上市公司并购决策 的动机，分析了投资者情绪、管理者过度自信和公司治理对并购绩效的影响及其 影响路径，力图全面科学地解释“并购公司股东损益之谜”。本文的研究成果为 我国上市公司改善公司治理机制、建立科学的投资决策机制以及保护并购活动中 股东合法利益提供了实证支持。本文主要包括以下两个部分：? 1、管理者过度自信、公司治理与并购绩效实证研究。从公司自身并购动机 出发，本文抛弃了“理性经济人”假设，在委托代理理论和自由现金流假说等传 统并购动因理论的基础上，引入“管理者过度自信假说”，综合检验了各并购动 因对并购绩效的影响及公司治理的抑制效应。研究发现，过度自信显著负向影响 企业并购绩效，而不同公司治理机制不仅可以通过有效缓解代理问题直接提高并 购绩效，还可以在一定程度上通过对管理者过度自信的抑制，间接地抑制减值型 并购。? 2、投资者情绪、管理者过度自信与并购绩效实证研究。从市场非有效性（外 部驱动）角度，本文实证检验了投资者情绪导致的市场错误定价对企业并购活动 的影响，并把投资者非理性与管理者非理性结合起来，考察投资者情绪对并购绩 效的影响及其影响路径。研究结果表明：投资者情绪导致的误定价是引发企业并 购活动的诱因之一，股票市场驱动并购理论在我国具有一定的适用性；投资者情 绪对企业并购绩效具有“恶化效应”，且存在过度自信的中介效应渠道。? 关键词：投资者情绪；管理者过度自信；并购绩效；公司治理? ? ? ? ? ABSTRACT The? implementation? of? share? splitting? reform? promoted? the? marketization? of? mergers?and?acquisitions?events?and?set?off?a?new?round?of?mergers?and?acquisitions? climax? in? China.? But? in? a? large? number? of? MA? activities,? the? post-merger? performance?puzzle?appeared?frequently.?Based?on?efficient?market?and?fully?rational? investors? and? managers,? traditional? financial? theories? failed? to? explain? this? heteromorphism.? Therefore,? based? on? behavioral? corporate? finance,? this? paper? combines? managerial? overconfidence,? investor? sentiment? and? traditional? MA? motivation?theories?together?to?systematically?study?the?motives?behind?Chinese?listed? companies’? MA? decisions? and? to? analyze? not? only? the? impact? of? managerial? overconfidence,? investor?sentiment?and?corporate?governance?on?MA?performance,? but?also?the?impact?path?from?a?theoretical?and?empirical?point?of?view.?Through?these? studies,? this? paper? tries? to? explain? the? post-merger? performance? puzzle? fully? and? scientifically.? Results? of? this? paper? provide? a? theoretical? basis? and? empirical? data? support?for?Chinese?listed?companies?to?imp