（企管）现代理财学的基础理论.pptVIP

No.12:市场分区理论 在过去的20年间, 尤其是从1985年开始,学者们开始对金融市场的内部结构以及不同证券市场的运作机制进行了深入的研究. 市场分区:研究市场如何定价，如何激励市场参与者，以及如何将非公开信息纳入均衡的价格水平之中. 市场分区研究领域 市场分区研究的两个领域: 市场结构模型研究了不同的市场结构及其作用. 价格构成模型分析了非公开信息是如何影响股票价格的，研究了交易规模等与价格水平之间的相关性. 金融经济学: 三个分支 市场有效性（Market Efficiency） modelling how prices evolve in (near) efficient markets e.g., quantifying mismatch risk; probability of market crashes 资产定价（Asset Pricing ） factors that drive individual security prices e.g., comparative assessment of growth versus value indicators; pricing anomalies 公司理财（Corporate Finance ） optimum financial management of companies e.g., capital structure; dividend policy; pension fund investment 数学在理财学上运用之演革 二十世紀下半叶两大革命性的发展 数学 ?? 投资管理的‘黑箱’ 衍生工具的演进 1952 “组合选择” – 马科维茨的均值－方差分析 1964-66 夏普, 林特纳，莫辛– 资本资产定价模型 1979, 81,83 哈里森等– 完全市场上投资最终财富集的鞅特征 1969,71 莫顿 – 资本资产定价 1988, 89 布里南等-组合保险 马科维茨，夏普与米勒- 1990 经济学诺贝尔奖– 首次颁发于金融经济学研究学者 1970s布莱克，莫顿，斯科尔斯-衍生证券. 莫顿，斯科尔斯– 1997 年度经济学诺贝尔奖 对金融市场的研究日益数学化 运用基础理论解决实际的商务问题 在估价金融资产时，惟有系统性风险是重要的 相信市场价格 公司的投资行为比融资行为更重要 现金流量比会计利润更重要 当代金融是全球性的金融 金融学、理财学是以数量讲话的科学 现代理财的十大公理 Scott,Martin,Petty和Keown等学者提出了现代理财的十大公理： 1、风险－收益的权衡：除非有足够的收益补偿，人们不会承担较大的风险。 2、资金是有时间价值的。今天收到的一分钱总比明天的一分钱更值钱。 3、现金流量－而非利润－至高无上。 现代理财的十大公理（续） 4、现金流量增量：只有增量才是相关的。 5、竞争性市场的严酷：寻求到净现值为正值的投资项目是很困难的。 6、有效资本市场：资本市场的价格总能够及时而正确地反映所有信息。 7、代理问题：管理者总是为自己的利益而工作，而非为所有者的利益。 8、税收会扭曲商务决策。 现代理财的十大公理（续） 9、所有的风险并不相同：有的风险可以被分散掉，有的分散不掉。 10、有道德的管理行为总能够作出正确的决定，而道德障碍却存在于公司理财中的方方面面。 公司理财的演变 在50年的发展历史中，公司理财学从一个朴素的、描述性的低层次学科发展成为一个具有扎实的学术根基，以实证研究、规范研究相结合的现代化学科，并在经济学大家族中逐渐居于中心位置. * * * * * * * * * * * 强式有效市场 在强式有效市场上，当前的市场价格可以反映所有的信息，无论是公开的还是非公开的. 内部人(管理者) 和外部投资者. 有效资本市场理论 Fama的有效市场假说改变了人们对金融市场运作方式的看法. 由于众多的投资者、分析家的存在和竞争，确保了股票价格及时准确地反映所有可能的信息。股票价格是“可信”的。无论是投资者还是公司，均可以在相信股票价格的基础进行投资和融资，而无需担心股票价格的低估或高估，从而造成损失。 有效资本市场理论 然而，不要曲解了有效市场观点. 它并没有说没有税，没有成本; 没有说投资者之间没有能力或智力上的差异. 它只是申明在股票市场上，竞争是极为紧要的– 由于竞争的存在，股票价格才能够准确地反映资产的真实的、基本的价值. No.7:期权定价理论 一份期权合约可以给其持有者在将来某一特定时间、按照事前约定的价格购买（或卖出）一种资产的权力. 期权可以行使也可以不行使---这个权力完全掌握在期权持有者手中. 1973年,Fischer Black和Myron Sc