中信建投-仙琚制药-002332-心动即将变成行动-101110.docVIP

上市公司调研研究报告 心动即将变成行动 母公司业绩提供安全边际 我们一直非常看公司对终端的控制能力而对渠道的建设，而且对妇科和麻醉科的销售一直是公司的长项，销售通路畅通，新产品一旦投入便容易放量。公司的终端品种，如益玛欣、罗库溴铵、左炔诺孕酮和后定诺等销售同比增长迅速。在研发管线中，公司的赛米司酮是一类新药，是现有紧急避孕药米菲司酮的升级替代品种，一旦投入自己的销售通路将和益玛欣一样很快上量，对公司的快速增长形成支撑。原料药方面，公司的甲基泼尼松龙生产线已经投产，产能6吨，预计今年能销售1-2吨。甲基泼尼松龙生产工艺程序比普通产品复杂，价格较贵，国际市场需求平稳。未来2-3年公司产能将集中释放。母公司的业绩平稳增长，为公司股价提供安全边际 能可爱心心脏起搏器即将有心动变成行动 公司控股比例60%的子公司能可爱心处于亏损状态，但08年已拿生产许可证，调研结果显示产品样机已出，有待第三方检测，之后便可临床备案同时做生物相容性试验。我们判断公司的心脏起搏器离注册成功越来越近。起搏器国内市场目前有5亿元左右，随着医保报销的比例增大和产品价格降低，该市场可能扩充至百亿元，预计公司将成为本土化进程中受益最大的国内企业。 盈利预测与投资评级 我们预计短期内能可爱心的心脏起搏器2012年之前还不能给公司贡献实质性利润，维持原来对公司的盈利预测， 010-2012年销售收入分别为16亿、19亿和23亿，净利润为1.2亿、1.6亿和1.8亿，按3.41亿的股本计算，2010-2012年的EPS 分别为0.36、0.49和0.54元，对应10-12年PE为44倍、32倍和29倍，三年净利润复合增长率为25%。我们认为仙琚的估值水平将随着能可爱心的产品离注册成功越来越近而提高，参考A股上市的海南海药的估值，我们认为公司的合理股价应该在24-26元之间，对应2011年EPS 为50-55倍。 预测和比率 2009A 2010F 2011F 2012F 主营收入（百万） 1,276.72 1,610.10 1,928.30 2,315.85 主营收入增长率 12.63% 26.11% 19.76% 20.10% 净利润（百万） 88.84 121.30 165.40 184.31 净利润增长率 36.60% 36.54% 36.35% 11.44% EPS（元） 0.347 0.355 0.484 0.540 P/E 45.44 44.38 32.55 29.21 调研目的 公司7月公告向控股子公司杭州能可爱心提供800万人民币的财务资助，能可爱心成立于2003年，从事心脏起搏器行业，但是长期处于亏损状态，我们本次调研的目的是了解能可爱心的经营情况。 调研结论 起搏器的安装适用于心动过缓、心肌收缩无力和心跳骤停等情况。心律失常在心脏病人中的比例很高。心动过缓的类型包括病态窦房结综合征、房室传导阻滞和束支阻滞等，目前现代医学在治疗严重的缓慢性心律失常唯一有效的方法是植入起搏器。使用心脏起搏器调节心律，可以达到药物所难以达到的功效。在植入起搏器后，绝大多数患者可以恢复植入前的日常活动，并且由于心脏可以正常跳动，生活质量会得到更大改善。现在植入式心脏起搏器治疗安全性已得到全球医学界广泛认可和证实，目前每年全球就有40多万患者植入起搏器。 盈利预测 我们预计短期内能可爱心的心脏起搏器2012年之前还不能给公司贡献实质性利润，维持原来对公司的盈利预测， 010-2012年销售收入分别为16亿、19亿和23亿，净利润为1.2亿、1.6亿和1.8亿，按3.41亿的股本计算，2010-2012年的EPS 分别为0.36、0.49和0.54元，对应10-12年PE为44倍、32倍和29倍，三年净利润复合增长率为25%。我们认为仙琚的估值水平将随着能可爱心的产品离注册成功越来越近而提高，参考A股上市的海南海药的估值，我们认为公司的合理股价应该在24-26元之间，对应2011年EPS 为50-55倍。 风险分析 产品审批进度低于预期； 国内市场开拓的难度高于预期。 报表预测 2008A 2009A 2010F 增长率 2011F 增长率 2012F 增长率 利润表（万元） 营业收入 1,133.52 1,276.72 1,601.29 25.42% 1,917.22 19.73% 2,320.63 21.04% 营业成本 696.53 742.83 1,000.81 34.73% 1,150.33 14.94% 1,369.17 19.02% 营业费用 186.18