我国核准制下IPO定价效率地研究论文.doc

Analysis of IPO Pricing Efficiency Under Authorizing System A Dissertation Submitted to Nanjing University of Finance and Economics For the Academic Degree of Master of Management BY Chen Xi Supervised by Professor Li Lianjun School of Accounting Nanjing University of Finance and Economics  November  2012 学位论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除 了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的 研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明 并表示了谢意。  作者签名：  日期：  学位论文使用授权声明 本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部 分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵 守此规定。  作者签名：  导师签名：  日期： 摘  要  2011 年 10 月 29 日，郭树清上任中国证监会主席，如今新掌门执掌证监会 已经一年，在此期间，郭树清推出了多项改革新政，其中新股发行制度改革尤其 引人注目。新股发行制度改革的方向是市场化，我国曾在 2001 年成功完成了新 股发行制度从审批制向核准制转变的过程，而这场变革的效果究竟如何，是否提 高了新股定价效率，不仅验证着新股发行制度变革是否成功，同时也预示着接下 来的市场化目标能否实现。本文正是从这一目的出发，去比较研究审批制与核准 制下的新股发行的定价效率差异。 本文首先提出了研究背景与意义。本文立足于我国频繁的制度变迁过程，结 合我国自身特点对 IPO 定价效率进行探索研究，研究意义在于进一步完善新股发 行制度，促进我国股票市场健康有序成长。 然后，本文回顾了有关新股定价效率的国内外文献，并阐述了关于新股定价 效率的重要表现形式——IPO 抑价（Under Pricing）几种理论。同时介绍了主要 的三种新股发行监管方式——审批制、核准制与注册制，并以德国、法国、英国 为代表，对其所实行的新股发行监管方式作了简单介绍，同时梳理了我国新股发 行制度由审批制到核准制的演变过程。 在梳理了新股发行制度的演变并回顾了研究文献之后，本文提出研究假设， 即核准制下的新股定价要比审批制下的新股定价反映的信息更多，定价效率更 高。本文采用了主成分分析和多元线性回归方法，以 1997—1999 年和 2001—2011 年沪深市场的 IPO 数据为样本，对这两种发行制度下的 IPO 定价效率进行了比 较研究。 实证结果表明：审批制下的 IPO 定价只反映了发行公司的二级市场供求情况 和发行规模，反映的信息十分有限，定价效率很低；核准制反映了发行公司的二 级市场供求情况、公司的注册地域、发行方式和发行公司自身的规模等因素，核 准制下的新股发行定价反映出的信息更丰富，定价更有效率，也更加合理。 本文最后提出了 5 条政策建议：完善信息披露机制；赋予承销商自主配售权 利；完善询价机制；加强法制建设，提高执法效率水平和监管水平；对投资者普 及投资基本知识，倡导理性投资。文章最后对未来相关研究进行了展望。 关键词：IPO；核准制；定价效率 I ABSTRACT From 0ctober 29th, 2011, Shuqing Guo, the new Chairman of the China Securities Regulatory Commission , has launched more than 70 reform policies. Especially , IPO reform policies were very eye-catching. The direction of IPO reform is market-oriented. China has ever completed the process of transforming from ap