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不畏浮云遮望眼 守得云开见月明 　　一、全球经济增长放缓，美国加息时点将再次推延 　　2015年前三季度，全球经济复苏低于市场预期，回暖略显乏力，尤其是三季度全球金融市场震荡加剧在一定程度上阻碍经济复苏的进程。 　　10月初，IMF第四次下调全球经济预期至3.1%，预计今年全球经济增长将是本世纪金融危机以来最低，同时将2016年增长预期从3.8%下调至3.6%。当前，发达经济体仍在努力走出衰退，美国经济一路领跑，欧洲、日本并未完全走出困境，新兴经济体经济增速出现明显放缓。世行预测，全球大宗商品价格还将持续下降，全球经济预计将深度调整，经济复苏缺乏明显动力。 　　新兴市场自2015年一季度以来已显收紧趋势，中期风险或因中国经济潜在增长显著放缓带来的溢出效应而被放大。至此，新兴市场国家经济大幅下滑也将抵消发达国家经济强劲复苏的影响。如果全球经济长期以低于潜在增长率的速度缓增，产出缺口也越趋扩大化，那么全球经济衰退的可能性将越来越大。 　　美联储并未在9月FOMC会议上提出加息，美联储主席耶伦在发布会上表态，此次不加息是出于对通胀、中国和金融市场的担忧。在经济全球化的今天，美联储是否加息已并不是简单的美国国内的问题，它将给其他经济体，特别是新兴经济体造成不可估量的冲击。目前以中国为首的新兴经济体正处于结构调整期内，货币表现较为疲软，这也就难免会增加对美加息事件的关注力度。 　　按照计划，美联储年内仅剩10月和12月两次FOMC会议，目前看来，9月新增非农就业人数仅14.2万人，较8月再次下滑，低于市场预期20万；同时公布的失业率维稳5.1%，接近充分就业。从历史经验来看，当失业率达到5%时，美联储加息可能性偏高。核心通胀企稳是美联储加息的必要条件。美国9月份核心CPI为1.9%，已十分接近美联储2%的调控目标。1年期通胀预期终值为2.8%，5年期通胀预期为2.7%，均与之前持平。新增非农就业人数不及预期，加上核心通胀、通胀预期等关键调控指标均保持在合理范围之内，据此可以判断出美联储近期加息概率偏低。 　　二、经济增长动能乏力，资本市场繁荣利于经济增长 　　2011年以来，中国经济开始进入转型期、产业结构调整期，经济增速逐步放缓。2015年三季度GDP增速同比增长6.9%，为2010年以来首度破7%。9月制造业PMI为49.8%，比8月回升0.1个百分点，结束连续两个月下滑局面，但仍处于荣枯线以下，经济增长动能依然不足。 　　从外需看，一季度以来，进出口持续负增长，但因贸易顺差扩大，对经济增长带来正面影响。从内需看，受房地产投资下滑的拖累，固定资产投资同比增长创2000年以来新低。9月份社会消费品零售增速小幅回升，使得消费依然是当前拉动经济增长的主力军。短期内，在前期政策宽松和财政刺激的作用下，各项指标有望逐步回升，三产也将平稳运行，预计四季度乃至全年经济仍有望稳定在7%左右，呈现低位趋稳。 　　伴随经济进入新常态，上半年股票市场大幅上涨，上证指数最高涨幅超过50%。股市的上涨带来了金融业增加值的大幅上升，一季度金融业增加值增速达到15.7%，二季度股市成交等方面更胜于一季度，金融业增加值增速达到19.2%，创下2008年以来的新高。6月下旬股市的暴跌也未打破这种格局，股市交投活跃程度仍然大幅高于去年同期，三季度金融业增加值增速达到16.1%，超出市场预期。 　　金融业的高速增长为经济的稳定提供了有力支撑。数据显示，今年一、二、三季度金融业增加值增量占GDP增量的比重分别是26%、27%、25%，远高于去年同期的10%左右的水平。同比来看，今年各季度金融业增加值对GDP的贡献都在增加。与此同时，我们也看出在三季度各项指标不尽人意的情况下，虽然GDP增速伴随着投资需求和工业生产出现一定幅度的下滑，但下滑幅度较二季度收窄。这主要得益于第三产业上涨趋势的力撑。其中，金融服务业更是促进GDP趋稳向好的主力军。 　　三、政策宽松有望延续，流动性将维持充裕 　　步入2015年，经济向下、改革向上的经济“新常态”特征凸显，首要任务是稳经济增速，2016年也将如此。近期由于实体经济全面走弱和股票市场的急跌，使得政策支持力度显著加码。财政政策方面，7-9月财政支出同比维持在25%左右的高增速，包括地方债纳入国库现金质押品范围、加大小微企业税收扶持、建设农行信贷担保体系等多项财政支持稳增长的政策措施。货币政策方面，8月末与10月末央行分别两次同时降准、降息，间或运用MLF和PSL进行定向宽松；9月改革存准考核制度为平均法，意在缓解金融机构短期流动性压力。其他政策方面，如基建投资超4500亿元、制定项目收益债管理办法及下调投资项目资本金比例等。GDP首次告别“7时代”，四季度，预计“财政发力+货币宽松”的组合拳有望延续。