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全国社会保障基金最优投资组合研究 　　摘要：作为弥补未来人口老龄化高峰期的社会保障需求的战略性储备基金，全国社会保障基金的投资运营状况近年来受到社会和学术界的广泛关注。本文首先阐述了全国社会保障基金投资研究的意义，在此分析基础上引入适用于全国社会保障基金投资组合研究的投资模型，也是本文的立足点――安全首要模型。其次选取主要投资对象并估算其收益与风险的数据特征，带入模型，得出每项投资的最佳比例，即全国社会保障基金的最优投资组合。 　　关键词：全国社会保障基金 最优投资组合 安全首要模型 　　一、全国社会保障基金投资研究意义 　　社会保障制度是社会发展的稳定器，其重要性无需赘言。资金是社会保障制度运行的一个重要基础，资金不足将导致无法及时足额发放应给付的保险金，严重影响制度的可信度进而影响社会的稳定与和谐。因而必须保证资金发放时是足额的。 　　但长远来看我国存在着社会保险支付危机。一方面，1997年我国养老保险转轨，产生了巨大的转制成本;另一方面，随着人口老龄化的加剧，社会统筹部分基金面临着缴费人口少而支取养老金人口多的状况，当期年轻人所缴纳的费用不足以供老人养老。同时，个人账户部分基金仅限于存在银行中，受通货膨胀影响，几十年过后隐性缩水。有诸多学者估测，我国养老保险基金存在巨大缺口，这就使基金的增加迫在眉睫。 　　出于对资金安全性的考虑，目前在我国地方政府所保管的大部分养老保险金等是不能入市的，其保值增值空间十分小，因而社会保障所缺少的资金必须由作为后备基金的全国社会保障基金来承担。因而，全国社会保障基金的保值增值是十分迫切的。而保值增值最好的办法就是进行投资，对其最优投资组合的研究则成为解决未来养老金短缺问题的重要方法。 　　二、安全-首要模型简介 　　继1952年马科维茨采用风险资产的期望收益和方差研究资产组合问题之后，大量学者在其基础上的研究了资本资产定价模型、套利模型、安全-首要模型等。由于全国社会保障基金对安全性要求最高，顾本研究采用安全-首要模型。该模型共有三种，以Telser的安全-首要模型用价值最高。本文采用Telser的安全-首要模型分析全国社会保障基金的最优投资组合。 　　安全-首要模型中，一方面，投资者的目标是收益最大，即[maxRp=i=1nXiRi]，其中lt;c：＼program files （x86）＼founder＼founderfx6 net＼plugins＼v12pluginwordtranslator＼wordimage＼1P--张宇 孔维国--全国社会保障基金最优投资组合研究-65F6＼image2.pdfgt;表示证券i在投资组合中的权重，i取值1，2，3???;lt;c：＼program files （x86）＼founder＼founderfx6 net＼plugins＼v12pluginwordtranslator＼wordimage＼1P--张宇 孔维国--全国社会保障基金最优投资组合研究-65F6＼image3.pdfgt;表示投资组合的收益率;lt;c：＼program files （x86）＼founder＼founderfx6 net＼plugins＼v12pluginwordtranslator＼wordimage＼1P--张宇 孔维国--全国社会保障基金最优投资组合研究-65F6＼image4.pdfgt;表示证券i的收益率;n表示投资证券的种类数。另一方面，投资者希望投资能保证起码的收益。所以，设置了最低收益的约束条件――投资的收益率lt;c：＼program files （x86）＼founder＼founderfx6 net＼plugins＼v12pluginwordtranslator＼wordimage＼1P--张宇 孔维国--全国社会保障基金最优投资组合研究-65F6＼image3.pdfgt;不小于给定收益水平b的概率为小概率[α]，即 [Pr]{lt;c：＼program files （x86）＼founder＼founderfx6 net＼plugins＼v12pluginwordtranslator＼wordimage＼1P--张宇 孔维国--全国社会保障基金最优投资组合研究-65F6＼image3.pdfgt;[≤b]}[≤α]。 　　三、投资工具的选择以及相关数据的收集、整理 　　全国社会保障基金刚刚设立时，投资工具仅限于银行存款和国债，但收益率极低，与通货膨胀率相当。近年来其投资工具有所丰富，允许买企业债、金融债、股票、证券投资基金等。为了简化模型，本文的将投资工具简化为具有代表性的四类：银行存款、国债、企债、股票。其中，银行存款相关数据来源于中国人民银行官网;国债、企债、股票的收益率分别由国债指数、企债指数