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選擇權 Options 區國強 選擇權仍一金融工具，讓其持有者在指定的日期以指定的價格「有權」去買或去賣特定資產 「有權」去買稱買權 call options 「有權」去賣稱賣權 put options 若執行選擇權，必定利潤為正 賣選擇權者稱 writer 理論上，美式選擇權的執行利潤必定大過歐式選擇權的執行利潤 實務上，上述差異極小，因為投資者可以在公開市場上「再賣」出 K : 執行價格 exercise price C : 買權之價值 P : 賣權之價值 S : 現貨價 F : 期貨價 Long 買權之期終收入: Long 賣權之期終收入: 如現貨價 St接近執行價格 K，稱為 「 at-the-money 」 如執行選擇權，可獲利潤，則其現貨價 St稱為「in-the-money」 如執行選擇權，無利潤可言，則其現貨價 St稱為「out-of-the-money」 因選擇權在到期日必定有利潤 最少為零 ，故選擇權契約為有價資產 最少為零 ，必需先支付「非負」的價格，始可獲得，些稱為「貼水」 premium 。故評價選擇權，必需把此貼水轉換為到期日時的未來值 Cert 或Pert 賣權-買權平價 Put-call parity 買特定資產的交易收益，可分解為對該資產「a long call + a short put」，因若資產價格上升，其收益可用long call表示；若資產價格下跌，其損失可用short put表示，此簡單關係連結了call 與 put 的價值，故稱為「賣權-買權平價, Put-call parity」 表列Put-call parity 若無套利行為，則無收益資產Put-call parity: 有收益成長率為 r*之Put-call parity: 例題 1999 FRM Exam Q.35 根據Put-call parity，賣一個「賣權」等同:A. 買一個「買權」，買股票，借出錢；B. 賣一個「買權」，買股票，借入錢；C. 賣一個「買權」，買股票，借出錢；D. 賣一個「買權」，賣股票，借入錢； 例題 2002 FRM Exam Q.47 兩年期的歐式買權價值$50，其執行價格為$140，現貨價$100，每年支付股利2%，年利率為5%；則執行價格為$140的兩年期的歐式賣權價值為:A. $77B. $10C. $90D. $81 例題 2002 FRM Exam Q.25 年利率為6%，一無股利之股票，現價$20，執行價格為$18的六個月歐式買權的賣價為$4，同執行價格、同履約期的歐式賣權的賣價為$1.47，此三種資產 股票、買權及賣權 的訂價是否一致?A. 否，有價值$2.00的套利機會B. 否，有價值$2.53的套利機會C. 否，有價值$14.00的套利機會D. 是 選擇權的組合 Short Covered call: 買入資產 + short a call Long protective put:買入資產 + long a put Long straddle 同時買賣相同履約期及執行價格的買權及賣權 : long a call + long a put Short straddle: short a call + short a put Strangle: 不同的執行價格的組合 因 strangle為out-of-money, 故較straddle便 宜 價差 spread 牛價差 bull spread: 預期價格上升:1. 以較低的執行價格 K1 買一個買權2. 以較高的執行價格 K2 賣一個買權淨成本: C S,K1 - C S,K2 0如果 ST K2，淨收益: 例題 2001 FRM Exam Q.90 用選擇權契約投機，下列何者風險最大?A. 使用買權去設立一個「價差」B. 買「賣權」C. 賣「買權」D. 賣「賣權」 例題 1999 FRM Exam Q.33 下列何者構成一個「牛價差 bull spread」?A. 買一個執行價格 50的賣權；賣一個執行價 格 55的賣權B. 買一個執行價格 55的賣權；賣一個執行價 格 50的賣權C. 買一個貼水 5的買權；賣一個貼水 7的買 權D. 買一個執行價格 50的買權；賣一個執行價 格 55的賣權 例題 2000 FRM Exam Q.5 考慮一個bullish spread: 以$3買入一個執行價格為$30的買權；並以$1.50賣出一個執行價格為$40的買權。若在履約日，股票價格升至$42，則此bullish spread的淨利潤為:A. $8.50B. $9.00C. $9.50D. $