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财务管理案例分析 ——中粮收购蒙牛 一、企业背景介绍 二、中粮并购蒙牛的动因分析 三、中粮并购蒙牛财务分析 四、中粮并购蒙牛后发展现状 企业背景介绍 中粮集团有限公司，简称中粮，于1952年在北京成立，是一家集贸易、事业、金融、信息、服务和科研为一体的大型企业集团。横跨农产品、食品、酒店、地产等众多领域。一直名列全球企业500强。 是一种企业产权的交易行为，通过产权交易，达到增强企业竞争优势、实现企业战略目标的目的。 并购，也就是合并和收购。 合并，分为吸收合并（一个公司吸收另一个公司，被吸收公司解散，也就是企业兼并）和新设合并（两个以上公司合并创立新公司，原各公司解散）。 收购，分为资产收购（收购方不成为其股东）和股权收购（收购方成为其股东）。股权收购主要有三种情况，一参股，即部分收购。二控股，即成为控股股东。三全面收购，即以全面控制被收购方为目的。 二、中粮并购蒙牛的动因分析 2.2 中粮的全产业链欲望 中粮集团董事长宁高宁也表示，选择入股蒙牛，是看中了蒙牛的生产运营能力与多年累积的营销经验，是中粮集团“高起点进入乳制品行业的良好契机，有助于中粮集团发挥全产业链优势，实现价值链前移带来的更大成长空间。” 通过收购蒙牛，宁高宁完成了中粮的食品产业帝国在乳业的最重要一块拼图。很显然，蒙牛的未来将与中粮的总体战略休戚相关，作为蒙牛创业者牛根生的淡出肯定成为必然。这样，中粮在中国乳业进行二次创业的前夜，通过蒙牛杀入中国的乳制品行业，不仅有助于发挥全产业链优势，更将为声誉不佳的中国乳业未来的洗牌和整合加大想象的空间。在收购蒙牛之前，中粮旗下食品业务覆盖了包括粮油、面粉、糖、番茄制品、冷鲜肉、罐头酒类和休闲食品在内的产业链，但一直没有染指乳业，从交易的价格和中国乳业特殊历史背景看，中粮无疑成功“抄底”国内乳业。 2.3 厚朴的意图 厚朴基金的负责人方风雷跟中国政府关系密切，此前曾帮助中粮完成中粮集团的改制、重组和上市。每股17.60港元的价格所对应的市盈率达到25倍，并且认购的新股有三年禁售期，这种投资手法有违常规。本次收购在某种意义上说，厚朴成为了中粮的一个杠杆，帮助它用不到第一大股东的粮草打下了第一大股东的江山，当然反过来中粮也为厚朴提供了一个退出机制。可以预期的是，中粮将从股权上实现对蒙牛的完全控制，而厚朴作为财务投资者，将收获蒙牛重组后高速成长的利润。而蒙牛，理应同样不会让方风雷失望。在中粮、厚朴入股蒙牛的消息宣布后，第二天，蒙牛股价最高已达21.45港元，相比厚朴入股蒙牛17.6港元/股的价格，收益率达到21.87%。以其18亿港元的出资额计算，厚朴的最大账面收益已达3.94亿港元。 2.4政府的行政意志 在这个交易中，引起争议的是中粮的“央企”身份，中粮收购蒙牛，因而被视为又一起“国进民退”的逆市场化典型案例。自从三聚氰胺事件以后，国家开始从大局上对奶业进行调控，从贸易和整个产业的控制开始着力。决策层意识到，中国奶业再也丢不起人了。而对奶业的控制，管住行业老大就行。2009年6月底工信部出台的《乳制品工业产业政策（修订）》，已经将决策层“实施企业兼并重组”的意志变成了具体文字。国家已明确表示要加强政府对奶业的管控能力，并已经让农业部牵头商务部和工信部等部委制定《奶业发展规划》。 三、中粮并购蒙牛财务分析 交易完成后，中粮、厚朴通过SPV直接或者间接持有蒙牛乳业约20.03%的股权，成为其第一大股东，最终实现对蒙牛乳业的并购（SPV是指特殊目的机构） 3.3蒙牛乳业与国内同行业的比较分析 3.4基于财务视角的综合分析 在并购发生之前的2004－2008年，如果仅从蒙牛乳业的时间序列数据来看，由于受到2008年国内乳品行业“三聚氰胺”事件的影响，导致其各项财务指标均出现大幅下滑，加上巨额的产品召回、赔偿支出等，其资金链极有可能断裂而发生破产 由上述列表可以判定蒙牛乳业是行业内最具潜力的企业。结合中粮的战略规划，从表面上看中粮是在整个行业不景气的情况下并购了蒙牛乳业形成财务并购，但进行更深层次的分析，可以发现中粮实施的这次并购属于战略并购。 在乳品行业整体面临危机，蒙牛乳业因盈利能力欠佳、营运能力下降、资金枯竭的情况下，中粮并购蒙牛乳业从表面上看属于典型的财务并购，是为了谋取短期的并购溢价，但在对蒙牛乳业持续盈利能力、营运能力和产生现金流量的能力进行深层次分析后我们发现，蒙牛乳业是具有长期投资价值的企业。 四 、收购后发展现状 在收购蒙牛20%股权之后，这头牛就一直在给中粮集团添堵。蒙牛的食品安全问题屡见报端，多次挑战广大消费者的忍耐底线。当初收购时，中粮曾说此举可以“大大推动中