三季度，usda种植面积和库存季报、美豆旧作库存偏紧、.docVIP

大商所和讯网十大期货团队评选 投稿 油脂中期谨慎看多 国泰君安期货研究所 黄志强 三季度，USDA种植面积和库存季报、美豆旧作库存偏紧、美豆主产区天气，以及棕榈油出口需求等成为油脂市场的主导因素。 最初市场对种植面积的解读过于乐观，主要是忽略了单产将使得美豆产量创历史新高的较高可能性，这是7月初期价暴跌以及超过三周低位运行的关键；08/09年度南美豆减产以及国储收购，助推国内大量采购较本土现货价格低的廉价美豆，期价一度受支撑；就当国内市场无法认同临储抛售价格之时，美豆旧作供应持续吃紧，新作已有大量采购，国外投资者确信中国豆类和油脂进口将得以延续；同时，夏季棕榈油需求或将随经济逐步复苏而备受提振，但旺季不旺的棕榈油终端消费给市场利多预期打上问号，随后被市场暂忘的美豆产量问题再次给市场沉闷打击；霜冻天气成为多头期待的因素，未来二到四周，美豆产量即将揭晓，也将对三季度末四季度初的行情予以较为明确的指引。 对于四季度，南美大豆产区天气、国内大豆临储拍卖、美豆新作需求、生物柴油概念，以及通货膨胀的预期等等，或将交替成为影响国际国内油脂市场的因素。 油脂市场基本面形势分析 美豆7770万英亩的种植面积和46.3%的单产预估，均是美国历史上的记录，种植面积十年均值为7363万英亩、单产五年均值为43.6%。 9月11日当周，美豆生长优良率为68%，略低于8月21-28日的69%，但仍为2007年6月来的高点，并远高于近五年61%的均值。高种植面积、高单产预估、高生长优良率，在不考虑天气因素的情况下，产量将成为利空的动能。 未来二至四周的时间内，若无霜冻天气的威胁，单产或将达到42.3蒲式耳/英亩，甚至可能超过43蒲式耳/英亩，产量或将高达32.45亿蒲式耳（8832千万吨），较近十年的平均产量7863千万吨高出12.3%。 若同时考虑09/10年度南美洲，主要是阿根廷和巴西的种植面积和预估产量，全球大豆种植面和产量都将达到历史新高，预计分别为1亿公顷和2.4394亿吨，总消费量将高达2.316亿吨。 据USDA预估，至09年12月31日，全球黄大豆出口大致为7700万吨，其中阿根廷为1097万吨，美国3484万吨。全球大豆出口略有下降，当整体向上的趋势并没有改变。 2009/10年度全球大豆供需平衡表 全球大豆 04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10（9月） 面积 （百万公顷） 93.18 92.92 94.11 90.79 96.27 100.01 期初库存 （百万吨） 2.32 2.37 2.52 2.44 2.19 2.44 产量 （百万度） 215.75 220.54 237.44 221.13 210.72 243.94 总需求 （百万吨） 269.79 279.26 297.02 309.27 297.75 308.67 期末库存 （百万吨） 48.49 52.79 62.69 52.91 40.22 50.53 库存使用比 （%） 18% 18.9% 21.1% 17.1% 13.5% 16.4% 美豆周出口数据显示，08/09年度美豆对外销售量高于06/07和07/08年度历史同期，据下图中国大豆月进口数据，中国的大量进口支撑美豆持续性需求。 同时，美洲豆油出口在2008年下降后，2009年将再度增加。 考虑到09年的灾情对我国东北大豆产区的影响，秋粮中大豆收获面积将由去年的950万公顷降至910万公顷，低于近十年平均的922万公顷，产量预计减少100万吨至1500万吨。基于我国是大豆净进口国，年进口大豆超过3850万吨，100万吨的减产对市场的冲击力较为有限。据海关统计数据，前8个月我国共进口2960万吨黄大豆，同比增长21%，月平均进口370万吨，9月份预计进口242万吨，为08年10月来最低水平，10月份预计为150万吨，为07年2月来最低水平。进口下降源于国产豆即将上市，且前期大量进口的库存有待消化。 2009年4月，国储完成4批收购后，国内大豆和豆油市场供应偏紧，贸易商加大对进口豆，尤其是美豆的依赖（年初南美大幅减产），目前依赖度高达71.8%，仅低于07-08两个年度。今年1月至8月，我国进口豆油144.5万吨，环比下降11.73%，但仅8月就进口20.5万吨，同比增加21.47%。三季度我国豆油进口加速，缓解豆油偏紧局面。 我国豆油的期末库存大约为25万吨，略低于近十年来25.3万吨的均值。美豆的大规模采购并未对豆油库存产生较大影响，说明我国油脂整体的消费水平没有明显下降。 由上述四图中可以看出，09年全球的大豆库存消费比较08年有所上升，但与近十年均值21.7%较为相近，处于紧平衡中；美豆库存消费比大约为11.8%，低于十年平均的13.9%，也略微偏紧；相比