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在均衡时，借、贷量相等，所有个体的初始财富的 和等于所有风险证券的市场总价值。 每种证券在切点证券组合M中的权重等于该证券市值占整个市场证券市值的比例。 CML是无风险资产与风险资产构成的组合的有效边界。 CML的截距被视为时间的报酬 CML的斜率就是单位风险溢价它告诉我们，当有效证券组合回报率的标准差增加一个单位时，期望回报率应该增加的数量。 在金融世界里，任何资产组合都不可能超越CML 。由于单个资产一般来说，并不是最优的资产组合，因此，单个资产也位于该直线的下方。 7.4 证券市场线 ? 资本市场线描述了有效组合的预期收益率和标准差之间 的均衡关系―有效资产组合定价模型。 ? 问题： （1） 单个风险资产的预期收益率和标准差之间的均衡 关系如何？（一般资产定价模型） （2） 一般资产组合（不一定是有效组合）定价模型？ ) ( f m i f i r r r r - + = b 2 / m im s s b i= 定价模型——证券市场线（SML） 命题：若市场投资组合是有效的，则任一资产i的期望收益满足 其中 这也是著名的资本资产定价CAPM模型 证明：考虑持有权重w资产i，和权重(1- w)的市场组合m构成的一个新的资产组合，由组合计算公式有 σ r m rf i 市场组合 证券i与m的组合构成的有效边界为im； im不可能穿越资本市场线； 当w=0时，曲线im的斜率等于资本市场线的斜率。 证券市场线（Security market line） SML 方程以 为截距，以 为斜率。因为斜率是正的，所以 越高的证券，其期望回报率也越高。 称证券市场线的斜率 为风险价格，而称 为证券的风险。由 的定义，我们可以看到，衡量证券风险的关键是该证券与市场组合的协方差而不是证券本身的方差。 β系数。美国经济学家威廉·夏普提出的风险衡量指标。 用它反映资产组合波动性与市场波动性关系（在一般情况 下，将某个具有一定权威性的股指（市场组合）作为测量 股票β值的基准）。 如果β值为1.1，表明该股票波动性要比市场大盘高10 ％，说明该股票的风险大于市场整体的风险，当然它的收益也应该大于市场收益，因此是进攻型证券。反之则是防守型股票。无风险证券的β值等于零，市场组合相对于自身的β值为1。 投资组合P的收益率 是单个证券收益率的 简单加权平均 = Xi 是证券i 的 预期收益率。 ? 资产组合P的定价模型 已知： 易验证：组合P的 ＝ Xi 从而： ) ( f m i f r r r - + = s 2 pm p m b s = 计算实例：在实际操作中，人们如要计算某资产组合的预期收益率，那么，应首先获得以下三个数据：无风险利率，市场资产组合预期收益率，以及β值。 假定某证券的无风险利率是3%，市场资产组合预期收益率是8%，β值为1.1，则该证券的预期收益率为？ 可见，β值可替代方差作为测定风险的指标。 SML给出的是期望形式下的风险与收益的关系，若预测收益高于证券市场线给出的的收益，则应该看多该证券，反之则看空。 SML只是表明我们期望高贝塔的证券会获得较高的收益，并不是说高贝塔的证券总能在任何时候都能获得较高的收益，如果这样高贝塔证券就不是高风险了。若当前证券的实际收益已经高于证券市场线的收益则应该看空该证券，反之则看多。 当然，从长期来看，高贝塔证券将取得较高的平均收益率——期望回报的意义。 注 意 SML虽然是由CML导出，但其意义不同 （1）CML给出的是市场组合与无风险证券构成的组合的有效集，任何资产（组合）的期望收益不可能高于CML。 （2）SML给出的是单个证券或者组合的期望收益，它是一个有效市场给出的定价，但实际证券的收益可能偏离SML。 均衡时刻，有效资产组合可以同时位于资本市场线和证券市场线上，而无效资产组合和单个风险资产只能位于证券市场线上. 思考：现实中的证券有没有可能高（低）于证券市场线？ . . * 南昌大学管理科学与工程系 * 第七章 资本资产定价模型（CAPM）教材P197-204 CAPM理论及其基本假设 资本市场线 分离定理 证券市场线 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model， CAPM）是由美国Stanford大学教授夏普等人在马克维 茨的证券投资组合理论基础上提出的一种证券投资理论。 CAPM解决了所有的人按照组合理论投资下，资产的收 益与风险的问题。 CAPM 理论包括两个部分：资本市场线（CML）和证券