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中国经济“低烧”？ 　　国家统计局于10月19日公布的数据显示，第3季度国内生产总值（GDP）较上年同期增长6.9%，增速低于前两个季度的7%。国家统计局先前于10月14日公布，9月居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.6%;中国工业生产者出厂价格指数（PPI） 与8月份相同同比下降5.9%，连续43个月下滑，中国工业连续下降，中国GDP自2007年12.2%冲顶之后、超过8年连续向下，这是为什么？ 　　按经济理论与货币收放理论，低于预期的CPI数据和持续疲弱的PPI显示，说明中国经济内需不旺的态势仍在持续，通缩风险上升到一个更高的层次、也为货币政策的进一步放松提供了必然的实施空间，四季度降准降息是大概率事件。 　　9月份，中国详细数据显示：CPI同比上涨1.6%，CPI环比上涨0.1%;PPI同比下跌5.9%，PPI环比下降0.4%;CPI中食品价格同比上涨2.7%，非食品价格同比上涨1%。 　　（1）PPI下跌5.9%在预期之中，还是连续需求不振、大宗商品价格下跌叠加国内产能已经严重过剩，形成生产领域大面积通缩？CPI涨幅略低于预期，但反映出来的趋势一致得到改善，伴随食品季节性供给短缺的结束，食品价格涨幅回落带动CPI涨幅回落。全年还是会维持这一格局，为人民币政策提供了更新、更低的空间，这就引起连锁反应――致货币基准利率更低、更低的货币基准利率将反过来降低中国能源、水电、煤气等价格成本，也使人民币年内降准降息有必要也有可能、或再延长周期性。一方面讲，当前主要问题还是通缩，短期很难缓解，能在“十三五”中后期缓解已经很不错了;另一方面，给未来中国经济增加了更多不确定和难点。 　　9月CPI环比增幅0.1%，同比增幅1.6%，均达不到中国市场预期，并较8月有所放缓，主要系食品价格增速下降0.1%所致。由于9月天气状况较8月转为正常，蔬果、水产供应充足，价格环比均有所下滑，而猪肉价格在连续五个月上涨后，增速明显减缓，较上月回落7个百分点以上。非食品方面，受季节性因素影响（开学季、换装季），环比增速提高至0.2%。大宗商品依然有赖国际市场不振，中国市场金、银、铜等依然疲软。 　　（2）9月份，全国PPI同比下降5.9%，与8月一致，但环比降速为0.4%，较上月的0.8%有所收窄。然而随着年终、中国传统新年的到来，PPI有继续探底后可能回升。中国CPI增速放缓和PPI进一步探底的可能，美元加息的到来、叠加欧洲9月再次陷入技术性通缩的情况来看，中国乃至全球仍旧面临更加放大的通缩压力，而这正为中国四季度货币政策降息――释放“宽松货币”实施留下了更大的空间。仍然预计10月下旬以后，央行可能会通过降准、降息的方式补充来增加基础货币供应、增大流动性来稳定和继续支持降低社会融资成本。 　　全国第三季度经济开始筑底企稳，但这种企稳依旧疲弱，前期“稳增长”政策的效应还没有得到很好的体现。虽然四季度预计经济增长会有所改善，但依旧脆弱，政策层面需要保持稳定性和连续性。目前看来到年底之前通胀将持续维持低位，这为宽松政策的延续创造比以前更显著的空间。据此认为：在四季度央行可能还有降准和降息各一次，更多的是为了巩固前期政策效果和在一定程度上对冲由于外汇占款下降所带来的货币政策紧缩效应。 　　（3）鉴于资本外流和人民币汇率贬值的压力，央行可能不希望过多使用降息降准这种宽松信号过于强烈的政策工具，而且目前整体的政策取向也转变为：货币政策宽松配合“积极财政政策”，因此央行更多的是看重宽松的实质，而希望弱化宽松政策向市场所传递的政策信号。最近央行扩大信贷资产抵押再贷款试点，一方面起到增强对实体经济的流动性支持的效果，另一方面弱化了因为频繁降息降准带来的强烈宽松信号。CPI低于预期，猪价企稳，CPI将温和、低位徘徊。维持全年CPI 1.6%的判断，PPI未来几个季度难以转正，工业通缩将持续存在。中国未来面对的是通缩风险而不是通胀风险。也就是还没有体现到货币泛滥，降息降准在即，这是因为自全球金融海啸后，几乎全球各国都采取了“宽松货币”的策略，全球各国都在宽松货币之下，那么通货膨胀就难以长成。 　　货币负利率是伪命题，不构成降息的制约因素。实际执行利率高于CPI，存款替代产品收益率高于CPI。中国货币政策不会采取跟随策略，大国经济需要锚定国内经济状况。未来两年中国经济继续探底，奔6进程持续中。货币政策不会转向，近期降息降准是大概率事件。 　　资金向债市转移的方向没有变化，进程还在继续，中期基本面（经济奔六）、政策面配合（还有双降），这决定了债市无风险。衰退式宽松将持续数年，需要适应投资回报率降低和无风险收益率系统性降低的新常态。 　　（4）9月CPI同比上涨1.6%，不及预期值1.8%，较上月大幅回落。除一定的基数效应外，主因还是食品项贡献减弱