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美国市政债券市场概况及对我国地方政府债券发行的启示 　　摘要：2015年我国地方政府债券发行规模大幅增加，扩展我国地方债市场的广度和深度，构建多层次地方债市场，不仅有利于加快存量债务置换、降低地方政府融资成本、优化地方政府债务结构，也可以丰富投资产品，加快金融市场发展。本文研究了美国市政债券市场发展情况，并结合我国实际情况及地方政府债券发行存在的主要问题，提出进一步优化地方债发行的建议。 　　关键词：市政债券 地方政府债券 一般债券 专项债券 　　一、美国市政债券发展概要 　　1.美国市政债券定义 　　美国地方政府发行的债券被称为“市政债券”（Municipal Securities），是指州、市、县、镇以及政治实体的分支机构等根据信用原则、以承担还本付息责任为前提而筹集资金的债务工具。美国第一笔市政债于1812年由纽约市政府发行，之后美国州地方政府不断通过发行债券为经济发展及基础设施建设筹集资金，美国市政债券不断发展，成为美国债券市场重要品种。 　　从每年的发行规模来看，1996-2014年，美国市政债券平均每年发行量为3，324亿美元，占美国全部债券品种发行总量的7%左右。其中，2014年美国共发行市政债券3，375亿美元，占美国全部债券品种发行总量的5.69%。截至2014年底，美国市政债券余额为3.65万亿美元，占美国各类存续总量的9.5%，与美国GDP总量的比例为21%。 　　图1 1996年-2014年美国市政债券发行量及市场占比 　　数据来源：Wind资讯 　　2.美国市政债券分类 　　美国市政债券一般分为两类，一般责任债券（general obligation bonds，或GOs）和收益债券（revenue bond）。一般责任债券是由州、市、县或镇（政府）以当地的税收能力为后盾（以一种或几种税收）发行的债券，是与中央政府发行的国债相对应的另一种类型公债，属于真正的地方政府债券。一般债务债券中违约的情况较少，有些一般债务债券不仅以税收作保证，而且还以拨款和专项收费等来保证，这类债券又被称为双重担保的债券。 　　收益债券一般是基础设施建设机构和授权机构发行的，如修建供水设施、污水处理、医院、收费公路等所发行的债券，其偿债资金来源于这些设施有偿使用带来的收益，而不是由地方政府税收担保偿付。收益债券主要通过项目的有偿使用收入来偿还，因此不同项目的收益债券安全性也并不相同，性质接近于一般意义上的企业债券。收益债券的风险通常高于一般责任债券，收益率也相对较高。 　　美国市政债券发行规模主要以收益债券为主，一般责任债券为辅，1996～2014年收益债券占比通常在60%～70%之间，一般责任债券维持在25%～40%之间。 　　图2 1996年-2014年一般责任债券和收益债券占比 　　数据来源：Wind资讯 　　3.投资者结构 　　根据《1986年税收改革法案》的规定，市政债券大部分为免税债券，投资者投资于市政债券的主要目的是其免税政策。为应对全球金融危机，美国政府于2009年2月出台了《美国复苏和再投资法案》，该法案授权美国州和地方政府发行建设美国债券（BAB），建设美国债券的特点是持有者的利息收入不免税，同时为了降低地方政府发行机构利息升高的损失，联邦政府退还建设美国债券利息的35%给地方政府发行机构。 　　美国市政债的投资群体主要有个人、共同基金、银行机构和保险公司，其中个人是最主要的投资者。截止2014年末，个人持有美国市政债券总额的42.2%;第二大投资群体为共同基金，占比在28.5%;第三大投资群体为银行，占比为13.1%，近年呈上升态势;第四大群体为保险公司，占比为13.0%。 　　图3 1996年-2014年美国市政债券投资者结构（亿美元） 　　数据来源：wind资讯 　　4.期限结构 　　从期限来看，市政债券市场以长期债券为主，1996年以来美国市政债券平均剩余期限均在15年以上，截至2014年底，美国市政债券平均剩余期限为16年;但也有短期市政债券和商业票据（CP）。商业票据期限在30天至270天，发行者可以滚动发行，降低融资成本。 　　图4 2005年-2014年美国市政债券平均剩余期限（单位：年） 　　数据来源：wind资讯 　　5.破产保护 　　美国联邦破产法的第九章专门规定了可以提出破产申请的地方政府的条件， 明确指出了哪类地方政府在何种状态下可以申请政府破产。根据美国破产协会统计，自2007年到2011年，共有41个美国市政府申请了破产保护，不过政府破产后不能像公司一样清算资产，而是需要和债权人协商，进行债务重组。政府破产具有以下几个特征， 首先其与普通企业破产的最大的区别是在保护债权人利益的同时， 必须保证政府提供公共服