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资本结构对企业绩效的影响 　　摘 要：本文选取制造业773家上市公司2010―2013年相关数据为总样本，考察了我国制造业上市公司资本结构对企业绩效的影响。实证结果表明：我国制造业上市公司的资本结构、有息债务以及银行借款均与企业绩效负相关；无息债务与企业绩效正相关。 　　关键词：资本结构；企业绩效；制造业 　　中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2015）10-0008-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2015.10.02 　　一、文献综述与研究假设 　　（一）文献综述 　　郑家喜（2007）研究家族型上市公司资本结构与公司治理效率的关系，发现公司的资本结构与总资产收益率呈负相关关系[1]。何平、陈守东（2007）等研究发现机械设备行业资本结构与企业绩效呈负相关关系[2]。朱德胜和张顺葆（2008）研究了制造业债务期限与结构对企业绩效的影响，得出短期债务比率与企业绩效负相关，而商业信用对企业绩效的影响是正向的[3]。 　　张忠俊、吕占峰（2010）研究了中小上市企业，以ROE、MOIG和托宾Q衡量企业绩效，用产权比率衡量资本结构，最后研究结果为负债结构与ROE和托宾Q相关性都不显著[4]。王芬、武广浩（2010）采用因子分析法研究山东省上市公司，发现资本结构与企业绩效负相关[5]。张军华（2011）研究发现创业板上市公司资本结构与企业绩效相关性不明显[6]。任木荣和冯明静（2012）采用描述性统计的方法分析了121家房地产公司资本结构和企业绩效的现状，得出了资产负债率与企业绩效正相关[7]。 　　白积洋（2012）选取16个财务指标，运用主成分分析的方法综合衡量文化产业企业绩效，实证分析结论为随着负债程度的提高企业绩效降低[8]。贺晋、张晓峰、丁洪（2012）从市场和财务两个角度来衡量房地产企业绩效，发现股东权益报酬率与资本结构正相关，托宾Q与资本结构负相关[9]。戴钰（2013）发现我国传媒文化行业的资本结构与企业绩效负相关[10]。 　　上述研究表明，我国关于资本结构对企业绩效的影响没有得出统一的结论，有的学者得出负债水平与企业绩效呈负相关，有的学者得出相反的结论，也有的学者认为相关性不显著。 　　（二）研究假设 　　本文选择的行业类型为制造业，依据债务筹资的性质以及债务筹资的方式，选择适当的变量来研究资本结构对企业绩效的影响，并提出假设。 　　企业发生债务代理成本的情况主要有：一方面，因存在过度投资问题而使债权人的价值向股东发生了转移，如果企业经理能够代表股东，而股东与债权人背离时，则经理与股东更愿意把资金投向高风险、低成功的项目；如果企业正处于财务困境中，而投资项目的NPV的符号为负，但是代表股东利益的经理仍倾向于采纳NPV为负的高风险投资项目。企业债务价值就会由于投资风险高，增加债务资金的实际风险致使资本成本提高而降低。另一方面，因投资不足问题使股东为了避免损失自身价值而放弃给债权人带来价值，它是指企业拒绝投资NPV为正的项目，对债权人的利益造成了损失，从而降低了企业价值。如果企业通过债务取得的资金较多而急需用于还本付息，若企业经理用权益资金去投资NPV为正数新项目时，债务与股权价值都会增加，若增加的债务价值高于增加的股权价值，股东就会感觉投资此类项目会牺牲自身利益，而会给债权人带来利益，造成了财富从股东向债权人发生转移，企业经理就会放弃投资此类项目。因此，当企业存在投资不足与过度投资问题时就会引起债务代理成本的发生，而该成本会损害债务价值，影响企业绩效。 　　假设1：我国制造业上市公司资本结构与企业绩效负相关。 　　债务筹资方式有很多种，有商业信用、银行借款以及发行债券等，不同的筹资方式对企业治理的影响不同，引起债务代理成本发生的可能性也不同。虽然债务融资方式有多种，但按照是否需要支付利息，可以将债务筹资分为有息债务筹资和无息债务筹资两种方式。有息债务筹资包括银行借款和债券筹资。由于我国资本市场发展不够完善，债券筹资较少，企业的有息债务主要源于银行借款。企业向银行借款时，定期查看企业的财务报表，避免企业财务风险较高而难以收回本金等。因此银行对企业管理层与股东具有一定的监管效应，这就是利用债务筹集资本的正向影响作用，进而增加企业绩效。 　　由于我国制造业属于资本密集型行业，公司运营需要较多投资，从银行借款相对容易且银行多为国有银行，这样企业与银行的契约关系不是那么明确，就不能更好地监管企业资金的用途。债务期限较短，流动负债占总负债的比例较高，可能存在短期负债用于长期资产的投资问题。营运资本可能为负数，不断获取短期借款的交易、谈判以及代理成本都会相应增加，致使企业财务成本有所提高。银行借款的筹资风险较高，必须支付