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外汇储备缩水释放了什么信号 　　2014年6月，中国的外汇储备达到了3.99万亿美元，这是历史的最高点。但随后逐渐下降，截至2016年2月，这个数字降到了3.20万亿美元。 　　也就是说，不到两年的时间，中国所谓的“4万亿”外汇储备已经“缩水了”将近8000亿美元。形象地说，这几乎是“缩水”了一个土耳其或者荷兰的GDP。 　　数字是惊人的，背后的解读也是不同的。悲观者认为，中国实体经济下行，企业群体“出口创汇”能力下降，与此同时，外资的撤出正在加剧，这些因素都在不断影响国际收支，所以最后体现为外汇储备的“缩水”。 　　但外储的减少，这也是一个无法被忽视的信号。它背后到底代表了什么？ 　　“藏汇于民” 　　理解中国外汇储备的“增减史”，必须要先从外汇储备的“生成机制”开始。 　　所谓外汇储备，其国际通行的定义是：为了应付国际支付、稳定汇率等需要，各国中央银行或者其他政府机构所持有的外汇资产。 　　那么，这些外汇资产是如何到了央行手中的？举个企业“出口创汇”的例子来说：外贸企业A出口一批商品到美国，美国客户以美元支付货款，那么A在收到这批美元货款之后，它会向中国国内的银行B“结汇”，即把美元兑换为等值的人民币，那么美元就到了银行B手中。 　　银行B再进入银行间外汇市场，在这个市场，央行是最大的外汇买家，银行B需要把这批美元和央行进行交易，那么又会从央行手中得到等值的人民币，而美元最后到了央行手中。最后，央行再“转交”外汇管理部门进行管理和投资，于是这些外汇几经转手之后就成了外汇储备。 　　在这个从企业货款到外汇储备的过程中，有两个关键的环节。第一个是，企业的“结汇”，即企业把收到的外汇兑换为人民币。在我国于2007年废除强制结汇政策之后，企业有了两个选择，一是结汇给银行，二是自己持有。 　　长期以来，业界谈中国货币之所以“被动超发”，就是这个原因。因为，以企业A为代表的企业群体，都不愿意持有外汇，最后外汇都到了央行手中，而央行要“买下”这些外汇，只能通过发行基础货币来“买”。在“被动超发论者”看来，这种央行发行基础货币的行为，实属无奈，是一种“被动”行为。 　　过去一两年时间，由于预期变化，我国企业和家庭对资产负债表进行“优化”，需要增持一部分美元资产，或者偿还一部分美元债务。同时，银行金融机构也为了市场需求会增持一部分外汇头寸。因此，反映出来的结果就是外汇储备有所减少。 　　“藏汇于民”的说法，其实可以通俗地理解为，外汇储备“生成机制”的第一个环节和第二个环节都出现了“问题”：企业A愿意部分持有外汇，而不是将外汇全部结汇给银行；而银行B同样愿意持有一部分外汇，而不是全部“卖给”央行。因此，两个环节都出现了“截留”，所以最后到外管局手中的外储少了。 　　2015年，中国企业和个人跨境外汇净支付2400多亿美元，包括对外直接投资以及境外消费、留学支出等。对外投资对外储的影响，刚好和外储“生成机制”相反，企业A从银行B换汇，银行B再向央行“购买”外汇，那么自然外储也会减少。 　　更重要的是，银行B向央行“购买”外汇的过程，也等于央行从银行B手中回收了人民币。所以，业界才会有观点认为，外储下降，其实会减轻中国的通胀压力。 　　实力还是负担？ 　　因为“被动超发”的原因，外汇储备曾长期被看作是中国金融体系的一种“负担”。但实际上，在改革开放之初，外储长期是国家“实力”的象征。 　　20世纪70年代，中国重返联合国，派出了以邓小平、乔冠华带队的赴美代表团。但一切准备就绪之时，突然发现去联合国不能用人民币，必须用美元。 　　于是，中央紧急下令全国的银行将美元集中，最后共找出3.8万美元，成了当时赴联合国一笔宝贵经费。因为太过“宝贵”，以至于代表团住进了美国的豪华酒店，竟然连工作人员的小费都给不起。 　　这一则广为传播的外交轶事说明了外储的一个重要作用，即它是国际支付和清偿的主要手段，政府手中必须要掌握一定的外储，国家机器才能正常运转。此外，外汇储备的另一大作用是稳定汇率，这种汇率的“稳定机制”发生在外汇储备“产生机制”的第二个环节。 　　1990年代初，由于一些复杂的历史原因，人民币面临极大的贬值压力。如果任由人民币贬值，会造成两个严重的后果，一是人民群众、外国投资者对中国经济的信心会受损；二是套利者的猖獗，会危及国家金融体系乃至社会的稳定。于是，中国打响了改革开放后一场意义重要的人民币汇率保卫战。 　　以1993年为例，人民币的汇率从年初的7.4左右上升到年中的10.9元左右，在一些地方，这个数字甚至突破了11元。于是央行开始积极干预汇市。最终，通过对美元外储的不断抛出，把人民币的汇率基本稳定在了8.6元～8.8元之间。 　　1994年，中国启动了国家财税金融大改革。与此同时，也实行了外