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基于Shibor的我国货币政策传导机制有效性实证研究 摘要：文章利用2006～2014年相关的经济金融季度数据，建立VAR模型对我国货币政策利率传导途径的运作机制和传导效果进行实证研究。结果认为：在我国存贷款利率尚未完全市场化的前提下，Shibor是很好的货币政策指标，有望成为我国的基准利率。Shibor与CPI存在长期均衡关系。并且存在双向的因果关系。市场化的利率可以有效稳定物价。 关键词：货币政策传导机制；利率渠道；Granger 因果检验；VAR模型 一、引言 货币政策利率传导渠道是否畅通对货币政策的有效调控至关重要。2005年，央行行长周小川就曾发言，随着我国经济市场化，央行货币政策应更多地加强对价格型工具的运用，降低对数量型工具的依赖。这就要求央行更多地利用利率作为中介指标，即更多地通过利率传导渠道实现经济政策目标。货币政策利率传导渠道是否通畅，决定了货币政策调控的有效性，决定了货币政策调控反应的快慢，也是衡量利率市场化阶段性成果的试金石。所以，在利率市场化背景下研究我国货币政策利率传导渠道，具有重要的理论和现实意义。 2010年，人民银行以Shibor报价行报价质量考核为抓手，不断促进各报价行完善报价机制、提高报价质量，增强对宏观经济经济形势和货币市场的分析预判能力，使Shibor报价既能充分反映各报价行对货币的定价需求，又能切实反映货币市场资金供求关系和宏观经济形势的发展方向。总体来看，Shibor走势较为明确地反映了宏观调控政策的实施效果，同时Shibor与货币市场其他利率的相关程度也在不断提高，Shibor在货币政策传导机制中的重要性进一步得以体现。 二、相关理论与文献回顾 传统理论认为，货币政策利率传导渠道的理论基础是基于凯恩斯的货币理论和IS-LM模型。凯恩斯关于货币政策传导机制先后提出过两种不同的见解。他在1930年发表的《国富论》中的传导过程可以表示为：货币政策（增加货币供给量）→市场利率下降→储蓄和投资增加→经济发展和物价水平上升。但他在1936年的《就业、利息和货币通论》中所描述的货币传导机制为：货币政策（增加货币供给量）一弥补财政赤字、利率下降一有效需求扩大一投资和国民收入增加、物价水平上升。而英国经济学家希克斯（J.R.Hicks）和美国经济学家汉森提出了IS-LM模型，该模型诠释了商品市场和货币市场如何达到均衡水平并且决定国民收入和利率。他们的观点可以概括为：货币供应量增加→利率下降→投资增加→国民收入增加。 综上所述，传统理论都认为通过货币政策的利率传导渠道可以促进国民收入的增加，而对于货币政策能否通过利率传导渠道影响物价水平有不同意见。由于各国的利率市场化程度不同。以及较少有文献研究Shibor与物价水平的关系，本文试选取合适的经济变量，运用Johansen协整检验和Granger因果检验确定他们之间的关系。 三、变量选择 本文在研究我国利率传导渠道时。没有选用债券利率、银行存贷款利率指标，主要是因为这些利率市场化程度还不高，不能真实地反映货币市场的波动。所以。本文选取Shibor作为利率水平的衡量指标，使得实证研究的变量选取更加合理。 在选取其他几个变量时，货币供应量的常用指标有M0、M1和M2。我国从1996年起正式确定M1为货币政策中介目标，M0和M2为观测目标。因此本文选择M1作为反映货币供给量的指标。对于经济增长的指标，本文选用GDP作为经济增长的宏观经济变量。而对于物价稳定的指标，本文选取CPI作为物价稳定指标。综上所述，本文选取GDP和CPI作为最终经济变量经济增长和物价水平的代理变量，选取M1和Shibor作为货币供给量和利率的代理变量。本文所用数据均来自中国人民银行网站和国家统计局网站。 四、数据处理与检验 （一）单位根检验 分析以上四个变量的ADF检验的结果发现：Shibor、M1、GDP和CPI这4个经济变量的ADF统计量均大于临界值。所以不能拒绝序列中存在单位根的原假设，证明这4个经济变量序列均是非平稳的序列；一阶差分后的Shibor、M1、GDP和CPI的ADF检验值都小于临界值。证明这4个变量的一阶差分序列是平稳时间序列，因此其为一阶单整。下面对Shibor和上述3个经济变量进行协整检验。 （二）Johansen协整检验 上文已经证明出Shibor、M1、GDP和CPI这4个经济变量都是非平稳序列而且都是一阶单整的，Shibor、M1、GDP和CPI之间可能分别存在长期均衡关系，它们的线性组合可能是平稳的。下面采用Johallsen协整检验对这4个经济变量进行协整检验。