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债券市场投资逻辑的新变化 　　摘要：在传统研究框架中，经济增长、通胀和政策面是决定债券市场趋势的主要因素，然而在2013年，传统的研究框架对市场的解释力出现大幅度的弱化，本文通过对新形势下银行负债端和资产端变化的分析，以及央行货币政策调整的探讨，研究了债市投资逻辑变化的原因与回归。 　　关键词：债券市场 投资逻辑 利率市场化 货币政策 　　在传统研究框架中，经济增长、通胀和政策面是决定债券市场趋势的主要因素，对基本面及预期的分析能够解释大部分债券市场的波动。但是在2013年，三位一体的传统研究框架对市场的解释力似乎出现了大幅度的弱化，在基本面波动有限的情况下，债券市场在上下半年的表现迥异，收益率在下半年出现了大幅调整。为什么会发生这种变化？本文先从基本面角度回顾债券市场在2013年的轨迹。 　　传统研究视角下的债市2013 　　2013年，中国经济自身疲态尽显，私人投资和消费热情仍未被点燃，政府债务泡沫和地产泡沫越吹越大，总体上来看经济仍然处于增长中枢趋势性下移的过程中。投资仍然是2013年经济增长动力中最耀眼的亮点，稳增长政策的生效也是2013年下半年以来经济回暖的主要动力之一。在经济保底线、通胀限上限的经济管理思路下，经济增长弹性进一步减弱，在箱体范围内窄幅波动。 　　从经济增长的季度分布来看，整体上呈现前低后高的格局。在大量社会融资的投放支持下，投资效果的显现使得