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我们应该从美国次贷危机中学习什么 　　2016年中国的房地产市场上一种叫“首付贷”的产品引起了众人的注意，首付本来是银行贷款时风险控制的支点，如今这个支点也进入下一轮杠杆之中，不禁引起有关专家学者的担忧。重庆市市长黄奇帆提出楼市去库存不能采用加杠杆的方式，否则可能导致美国次贷危机似的事情重演，那么美国次贷危机的原因是什么？对我们有何启示？ 　　美国次贷危机的原因 　　简单来说，美国次贷危机主要是没有工作、没有收入、没有资产的“三无”人员买了房子以后，因为利率的上升，使得偿还贷款的能力下降，这样房屋贷款还不了，一系列的多米诺骨牌效应就由此产生。从严格意义上讲，美国次债引起的金融危机的原因有以下几点。 　　（一）金融机构未能严守风险管理的底线 　　在2001年至2004年的宽松货币政策下，银行的风险管理出现了严重问题。为了迎合低收入阶层想通过低首付、前期低本息购房的需求，设计了很多新型抵押产品，所有这些创新的抵押贷款产品都有一个特点，那就是在还款的前几年内，还款额很低，一旦市场利率上升和房地产价格下跌同时出现，还款压力将陡然上升。 　　由于中国一线城市的房价居高不下，中国也出现“首付贷”等金融产品，这些产品短期看很安全，但其潜在风险不容小视。 　　（二）美国不连续的货币政策导致的流动性危机 　　2001年“9?11”恐怖袭击事件后，美国经济陷入了衰退。格林斯潘领导下的美联储开始实行扩张性的货币政策。与此同时，美联储数次下调银行间的隔夜拆借利率。2001年年初的利率是6.25%，当年年底降为1.75%。接下来的两年，利率进一步降低，2003年年底达到历史新低――1%，并维持到2004年年中。 　　2001-2004年的利率下降，使得房地产市场升温到疯狂，银行之间的竞争也导致对贷款审查及贷款条件的放松。竞争越来越激烈，使得“需求”的增加更加刺激房地产市场泡沫的扩大，人们都需要买房，使得泡沫越来越大。“负利率”，即通货膨胀率超过银行利率，也带动消费及经济增长，但是储蓄下降。 　　为防止通货膨胀反弹，从2004年6月到2006年6月，美联储连续17次上调联邦基金利率。美联储不断升息导致住房贷款市场利息率的上升和房价的下跌，再融资者无力偿还新贷款，违约率不断上升，RMBS和CDO价格急剧下降。首先，违约率上升使提供次贷而又未实现次贷证券化的住房金融机构倒闭或申请破产保护。2007年4月，美国第二大次贷供应商新世纪金融公司（New Century Financial Corporation）申请破产保护。其次，由于RMBS和CDO价格急剧下降，或出现有价无市的现象，使购买了大量较低级别RMBS和CDO的对冲基金的投资人赎回压力骤然增加，贝尔斯登公司（Bear Stearns Cos.）旗下的两家对冲基金被迫关闭。再次，较低级别的RMBS和CDO的风险上升，导致评级机构对较高等级的RMBS和CDO进行重新评估，这些产品的信用级别被调低，其市场价格也相应下跌。这就使购买信用评级较高的RMBS和CDO的商业银行、保险公司、共同基金和养老基金等也随之受到冲击。 　　（三）信用等级评级偏差 　　美国沃顿商学院的金融学教授肯?托马斯就说，次级房贷证券的评级并不可靠，就像老师给学生改考卷一样，每个人都是A，到底有没有好坏，也分不出来，美国次债也是这样。穆迪（Moody’s）总裁麦克丹尼尔当时警示属下，竞争对手惠誉和标准普尔“烧坏了脑筋”，竟然给予高风险的证券高分投资评级。标准普尔结构融资部门一名职员说“即使是母牛设计的产品，我们也照样给它评级”，这说明评等机构打分的时候根本没有标准。投资银行到处打探，找到能给予该行发行证券最高评级的机构，就聘用对方的服务。2007年3月13日，美国第一个贷款机构破产。一年后，“总统金融市场工作组”提交的《关于金融市场发展的政策建议报告》指出，造成次贷危机的其中一个主要原因是信用评级出现问题。 　　（四）缺乏监管的金融创新的影响 　　衍生金融工具的创造和使用虽然不能最终消除风险，但可以在全球范围内转移风险，掩盖风险，推迟金融危机的最终爆发。但是也正因为如此，一旦金融危机爆发，其严重程度也必将大大增加。资本市场既能提高资源配置效率，也能制造巨大泡沫。资本市场越是发达，可以制造的泡沫就越大。美国金融市场上各种衍生金融工具的复杂性充分说明，政府机构对金融机构的监管能力有限，私人评级机构也不可能对各种衍生金融工具充分了解，因此，所谓加强监管往往流于形式。事实上，在自由化的条件下，监管永远是落后于市场的。 　　（五）高杠杆的影响 　　在2007年以来的次贷危机中，资产（RMBS、CDO等）价格下跌，根据按现价计算的原则（Mark to Market），金融机构（RMBS、CDO等的持有者）的资本