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美国12月加息是福是祸 　　在美联储12月加息及如何加息没有最终确定施行时，其冲击及影响到底如何，各国情况差距甚大，实难预判。但可以肯定的是，慢节奏、小幅度的加息会减小冲击和影响。 　　其实过去几次加息预期增强时，都伴有市场明潮暗流的涌动，也为当下评估美联储加息可能带来的资产价格等冲击，做了相当可靠的压力测试和预警演练。 　　美国每一次货币政策的重大持续转向，都对全球经济金融产生深远影响。 　　投资者对于市场的态度转变，时下很大程度取决于美联储是否于12月加息。而目前从美国情况来看，这一可能性正在不断提高。芝加哥商业交易所集团（CME）的FedWatch数据显示，市场参与者预计美联储12月加息的可能性已飙升至69.8%，而此前（10月23日更新）只有36.6%。 　　数据公布后，全球市场反应强烈。一是美元指数抬升至99.28，距离100大关仅一步之遥。二是美国2年及10年期国债价格大幅下跌。三是黄金和原油价格大跌。WTI 12月原油期货报44.29美元，跌幅至2%，上本周则暴跌4.9%；COMEX 12月黄金期货报1087.70美元/盎司，跌幅至1.5%，创3个月新低。现货黄金则跌破1100关口，自1108水平暴跌近20美元至1088.60。上周五盘中则出现1分钟成交10141手，大量卖单导致现货金价瞬间崩跌10美元。另一方面，对市场有着最敏锐洞察的对冲基金，已经开始大举做空美债。美国商品期货交易委员会最新公布了截止到11月3日的期货持仓数据，显示以对冲基金为主的大型投资者在一周内，将10年期美国国债期货的净空头大幅增加了12.8万张合约，至16.4万张合约，创今年5月以来新高，同时空头仓位则升至57.1万张合约，创下2006年5月以来新高。然而，在国债遇冷的同时，美国的公司债市场却因加息预期而变得异常火爆。由于美联储即将推出近十年来的首次加息，美国企业抢着赶在加息前锁定数十亿美元的低息融资导致大举发债，发债规模一举创下历史最高值。汤森路透旗下的IFR预计，本周美国投资级别的公司债供应将达到250亿～300亿美元。 　　倘若美联储12月加息，对中国市场又意味着什么呢？ 　　首当其冲的是人民币汇率的变化，人民币对美元会适度贬值，但总体可控。未来两年中国经济将面临更大的下行压力，预计人民币会适度贬值。所谓适度贬值，就是人民币未来不会出现趋势性贬值，不会出现大幅贬值。尽管8月人民币对美元较大幅贬值，但中国9月贸易加权汇率又同期上升了8.5%。尽管10月进出口数据仍进一步加大了对国内货币政策的压力，而调整财政政策又将发挥更大作用。中国非以人民币贬值促进出口，而会采取措施刺激国内需求，深化改革，促进经济转型。中国的经济结构转型升级期和中国国际收支、中国经济再平衡是紧密联系的，大规模的资本流入或者说外汇储备的大规模增加不存在了，进出口将趋于平衡，外汇储备未来也会持续有步骤地下降。推动外汇储备有利利用，将外汇储备有序减少和对外投资、产能走出去、国内经济转型升级联系起来，是对中国经济更为有利的发展之路。此外，中国对于推动人民币国际化信心坚决，11月人民币面临国际货币基金组织（IMF）的SDR（特别提款权）大考，且过关悬念不大。这一切都有利于人民币保持相对稳定的运行态势。所以2016年人民币对美元适度贬值预计会在3%～4%的范围内，且这一过程将是循序渐进的，这样控制有利于防止加速资本外流。如果是有弹性、阶段性的贬值和升值则会效果更好，如贬3%，再升2%，而且这样小幅波动的可能性更大些，也会更有利于管控资本。2016年以后，亦可预计到人民币将在本国生产率上升的基础上再度对美元升值。 　　其次是国内债市承压，年末火爆的债市会得以调整。6月下旬以来，得益于从股市流出的巨量资金以及监管放松，中国债市一度成为市场的抢手货，外加此前美联储的加息预期一拖再拖，债市流动性毫无压力。然而，如果12月到来的美联储加息，外加证监会近日表示将重启的IPO，年末债市压力凸显。中国金融期货交易所10年国债期货主力合约CFTc1本周一收报99.290元，较上日结算价跌0.97%，创上市以来的最大单日跌幅，而5年国债期货主力合约收报99.085元，较上日结算价下跌0.57%，亦创4个月来最大单日跌幅。可见债市遭遇连续重磅利空，承受冲击压力在所难免。除此之外，资金成本提升、连续信用违约、经济维稳力度加大并得到有效贯彻、行为金融学方面的因素都是年末债市调整的原因。未来两年，中国经济仍处于探底过程之中，通胀大势回落初显，货币政策仍有调节空间。中国债市总体趋势不会因为承压而改变，此际的调整也只是慢牛进程中的插曲。 　　回顾8月初，新兴国家增长放缓，尤其是中国增长放缓引发全球关切热议；全球资产价格动荡，全球股市愁云密布，中国A股市场持续下跌；世界主要国家央行政