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美国货币―物价、货币―汇率双重背离问题研究 　　[内容摘要]国际金融危机以来美国的货币一物价与货币一汇率运行明显不符合经济学常理，均出现严重背离。研究显示，美国货币一物价背离的根本原因在于量化宽松货币政策的内生缺陷和持续恶化的金融生态，导致美联储投放的流动性被囤积、空转和外溢，无法抬升通胀水平。美国货币一汇率运行背离的主要原因在于美国对外债务扩张形成的美元需求和打压欧元导致的欧元贬值。美国货币一物价运行的背离说明，如果缺乏导流机制，再宽松的货币政策也无法实现政策目标，因此，我们有理由认为，附带导流机制的中国定向宽松货币政策优于美国的量化宽松货币政策。美国货币一汇率运行的背离说明，美元仍然是美国的核心利益，美国会采用常规和非常规的措施，以维持美元的全球霸权地位。 　　[关键词]货币-物价背离；货币-汇率背离；量化宽松货币政策；美元霸权 　　一、引言 　　为刺激经济复苏，抑制通货紧缩，降低失业水平，救助问题银行，在2009-2014年，美国先后三次实施量化宽松货币政策，共计向商业银行投放了超过三万亿美元，造成美联储资产负债表急剧膨胀，市场美元流动性急剧扩张。 　　按照普遍接受的经济学理论，一国货币的超发和滥发，必然引发该国货币对内价值和对外价值的同时降低。也就是说，对内而言，货币的超发必然引发通货膨胀，对外而言，货币的超发必然引发本币贬值。然而，美国经济运行的数据却显示，美国基础货币的急剧扩张既没有引发显著的通货膨胀，也没有引发显著的美元贬值，美国的货币-物价和货币-汇率运行均出现不符合经济学常理的背离。 　　运用美国联邦储备银行等机构提供的数据，本文对美国货币-物价和货币-汇率运行背离问题的研究显示，美国量化宽松货币政策的内生缺陷和美国金融生态的恶化导致美国货币-物价运行背离的形成，美国对外债务的扩张和美国打压下的欧债危机导致美国货币一汇率运行背离的形成。进一步的研究显示，虽然货币-物价运行的背离影响了美国量化宽松货币政策的效率，但是货币-汇率运行的背离符合美国的核心利益。我们认为，研究美国货币一物价运行背离问题对面临经济减速压力的中国宽松货币政策选择有一定的借鉴意义，研究美国货币-汇率运行背离问题对中国制定人民币国际化战略有一定的启示意义。 　　二、量化宽松货币政策下美国货币-物价、货币-汇率运行问题研究文献综述 　　（一）国外学者的研究 　　Ivashina，V.，Scharfstein，D.对量化宽松货币政策进行了相对严格的界定，认为量化宽松货币政策是在常规货币政策无效背景下，中央银行为刺激经济而采取的一种非常规货币政策。Martin Feldstein的研究显示，量化宽松货币政策带来美国股票市场的上升，并通过财富效应刺激了消费扩张和经济复苏。Colin Ellis认为，由于中央银行仅仅关注货币扩张的规模而不是货币需求，因此量化宽松货币政策的影响存在显著的不确定性。Gianluca Lagana，Pasquale Michael Sgro认为，量化宽松政策可以通过汇率和净出口影响实体经济，但是影响的长度决定于时滞的长短。George Kapetanios，Haroon Mumtaz，Ibrahim Stevens，Konstanfinos Theodoridis认为，量化宽松货币政策对实际国民生产总值和物价水平都有显著的影响，而且对物价水平的影响高于对实际国民生产总值的影响。Marco Folpmers认为，量化宽松货币政策下中央银行借助储备创造完成的资产购买，由于货币乘数的作用会产生潜在的通胀压力，但是银行资产的收缩会降低杠杆，去杠杆化会部分冲销通胀压力。AnthonyF.Herbst，Joseph s.K.Wu，Chi Pui Ho的研究认为，通过添加利率变量和贸易变量对开放的宏观经济模型进行拓展，量化宽松货币政策会导致货币贬值和带来出口导向型经济复苏。Purl，Rocholl，Steffen，S.的研究发现，即使存在储备陷阱，量化宽松货币政策通过货币贬值促进贸易扩张也能有效刺激经济复苏。 　　（二）国内学者的研究 　　李石凯认为，量化宽松货币政策的实施没有达到美联储的预期效果，反而引起了国际市场用美元标价的贵金属和大宗商品价格的剧烈上涨，增加了全球经济未来走势的不稳定性与不确定性。王晓雷，刘昊虹的研究表明，由于美国经济的核心问题不是流动性短缺，因此，量化宽松货币政策不仅没有刺激美国经济复苏反而导致全球美元流动性泛滥。许欣欣、李天德认为，美国的量化宽松货币政策能够解释美国国内通货膨胀的提高，但是无法解释新兴市场经济体通货膨胀普遍高于发达经济体的事实。王自锋、白?h明的研究显示，美国量化宽松货币政策对中国的通货膨胀存在显著的溢出效应，并且这种溢出效应强于对美国国内物价的直接影响。马理、余慧娟