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美式封顶看涨期权的定价分析 　　摘 要：期权是现代金融风险管理的重要工具之一，确定的执行价格以及特殊的损益是期权最大的特点。美式期权可以在期权到期日之前的任何时间行权，封顶确定了市场价格和执行价格之间的间距，看涨期权具有损失有限收益无限的特点。自1973年Fischer Black 和 Myron Scholes提出了著名的期权定价公式，Black-Scholes的研究框架成为期权定价研究的主流。标准的美式封顶看涨期权定价是自由边界问题，本文从美式封顶看涨期权性质研究开始，继而建立自由边界模型和变分不等方程两种模型对美式封顶看涨期权的定价进行分析。 　　关键词：美式封顶看涨期权；自由边界模型；变分不等方程模型 　　一、期权理论概述 　　1.期权概述 　　期权根据买方对标的价格不同方向的判断分为看涨期权和看跌期权，看涨期权的买方有权利按照执行价格买入期权标的，买方认为期权标的的价格未来是会上涨的；看跌期权的买方有权利按照执行价格卖出期权标的，买方认为期权标的的价格未来会下跌。对于期权的买方来讲，收益是不固定的，最大损失已经固定是全部的期权费用加上无风险利率收益，对于期权的卖方来讲，最大收益固定是全部的期权费用，损失空间却很大。 　　2.美式封顶看涨期权性质 　　看涨期权的损失有限，最大的损失就是购买期权支付的费用，盈利则是无限的，损益如图所示。当市场价格等于行权价格加上期权费用之和，看涨期权损益正好平衡，市场价格越高，看涨期权盈利越大，并且没有盈利上限，但是在现实生活中，期权标的是不可能无限上涨的，因此笔者认为期权中最重要的就是行权价格的选择，也就是行权价格和市场价格之间的间距确定，封顶期权很好的解决了这个问题。封顶价格对看涨期权来说是定约价加上一个封顶间距，如果底层证券达到或高于看涨期权的封顶价格，封顶期权将自动履约。设定一个封顶价格就相当于设定一个期权获利区域，根据美式封顶看涨期权的性质，期权标的的价格明显有两种损益，当市场价格大于零（现实中不存在标的价格小于零的情况），小于或等于行权价格时，看涨期权处于亏损状态，损失为期权费用，这时持有人应当继续持有期权，因此这个区域称为持有区域，当市场价格大于行权价格时，期权损益出现转折，市场价格小于行权价格和期权费用之和，期权仍旧处于亏损状态，但是亏损在逐渐缩小，此时期权的损益等于市场价格减去行权价格减去期权费用，这时期权仍旧不应当被执行，当市场价格大于行权价格与期权费用之和，看涨期权开始盈利，这时应当执行期权，不再被持有，因此期权处于终止持有区域，持有到终止持有的盈利过程在两个区域之间流转，因此一定存在一条最佳实施边界，并且这个边界与封顶上限L有密切联系。 　　二、永久美式封顶看涨期权定价--自由边界模型 　　我们将永久美式封顶看涨期权作为自由边界模型定价的研究对象，永久指的是没有到期日的意思，也就是时间T=∞，因为没有到期日的限制，永久美式封顶看涨期权是同类型美式封顶看涨期权中最贵的，拥有最多最大的获利机会。 　　1.模型的推导 　　模型推导中的前提是风险中性市场的标准假设，即假设市场不存在任何套利机会，投资者的投资态度是中性的，所有证券的预期收益率都等于无风险利率，将期望值用无风险利率折现。假设期权标的的市场价格S符合随机微分方程其中μ是期望回报率，永恒为常数正数，σ是波动率，同样是正常数，表示达到市场平衡的波动幅度。dWt表示的是期权标的的价格遵循几何分式布朗运动。设P是永久美式封顶看涨期权的价格；r是无风险利率，和基准利率密切相关；q是连续支付的红利。然后以对冲原理为基础，目标是整个投资不存在风险，可以构造的投资组合是：，△表示期权标的的份数稳定持有，在时间段t+dt内不会改变。根据以上假设持有期权，那么投资组合满足以下公式： 　　在期权标的的市场价格S非常小的情况下，标的价格会小于行权价格，S-K小于零，期权不应当执行，期权价格满足方程1，当期权标的市场价格足够高时，S-K大于零，表示执行期权有盈利，期权持有者用约定的执行价格买入标的，获得的是市场很高的价值，低价买入高价卖出获取中间的差价利润，这时应当立即执行期权，否则就会产生支付红利和贴现的损失。是否应当执行期权的分界线，用C表示，当标的市场价格S小于C时，不应当执行期权，S在持有区域中，此时期权价格P符合方程1，当S大于C时，应当执行期权获取盈利，S处于执行区域，此时期权的价格P=S-K。在整个价格分析中，固定的一个时间点，分界线C是未知的，也是我们所研究的自由边界，但是显然C应当大等于期权执行价格K，如果C小于K，那么C-K小于零，应当持有期权，处在持有区域，这和基本前提是互相矛盾的。 　　假设当S=0时，市场是一只无形手，有自动调节平衡的功能，期权价格不可能无限高而没有边界，因此P