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联储放鸽汇率喘息 　　人民币汇率回归稳定，不仅有利于中国资本市场信心的恢复，也有利于货币政策更多地关注于稳增长。 　　在经历了年初“股汇双杀”的暴风骤雨后，境内市场杀机暂缓。 　　3月中旬，美联储放出明确的“鸽声”，美元应声下落。美元指数一度跌破95，欧元兑美元也升至1.13上方。在美元走弱的推动下，不仅大大削弱了之前人民币的贬值预期，人民币汇率还升值到了年内高点。 　　截至3月21日，人民币兑美元中间价升值到6.48，衡量人民币贬值预期的离岸与在岸人民币汇率价差一度倒挂。 　　人民币汇率回归稳定，不仅有利于中国资本市场信心的恢复，也有利于货币政策更多地关注于稳增长。这不由让人想起了2015年9月至11月，人民币在“8.11汇改”后回归稳定，中国股市随之迎来了大反弹，现阶段能否复制当时的故事呢？这需要回答一个关键的问题，即目前人民币稳定的局面能持续多久？ 　　经济基本面和资本流动是决定汇率的主要因素，在短期中国和美国经济不发生明显变化的情况下，未来人民币的走势恐怕更多取决于美元的强弱，而美联储的政策无疑有着举足轻重的作用。 　　美联储鸽意渐浓 　　年初以来，全球投资者的情绪发生了过山车式的变化。1月份及2月初，全球股市哀鸿遍野，先是中国股市引发地震，然后是欧洲银行股暴跌引发全球股市下挫，投资者担忧市场的动荡会影响到实体经济，对美联储的加息预期明显回落。当时市场讨论的不是美联储2016年会不会加息，而是会不会仿效欧洲和日本实施负利率，可见情绪悲观到了极点。从2月中旬至今，市场情绪得到一定程度的修复，美国股市也基本收复了2016年的失地，标准普尔500指数连涨五周，从1810点反弹至2050点。 　　在3月16日结束的议息会议上，美联储释放出更加明确的鸽派信号。美联储官员对2016年美国基准利率（联邦基金利率）的预测中值从2015年12月的1.4%下调至0.9%，由于目前的基准利率为0.4%，这意味着美联储对2016年的加息预测从之前的4次下调到了2次。 　　对全球经济和金融形势的担忧，使美联储下调了2016年美国经济增长和通胀预期，美联储认为，“全球经济和金融形势依然可能带来风险。”美联储对2016年美国GDP的增长预测由之前的2.4%下调至2.2%；对2016年PCE通胀的预测从之前的1.6%下调至1.2%，明显低于美联储2%的通胀目标。 　　美国ISM制造业PMI已经连续四个月处在50枯荣线以下，2015年四季度美国经济的放缓（环比折年仅增长1%）是否会进一步持续还有待观察。因此，我们认为，美联储需要时间来评估全球经济和金融形势对美国经济的冲击。联邦基金利率期货揭示的加息概率显示，4月份加息的概率极低，而6、7月份加息的概率都低于50%。也就是说，市场预期上半年美联储加息的概率较小，2016年第一次加息可能会推迟至9月份。 　　美元进入休整期 　　在美联储加息的大背景下，美元长期仍会不断走强。但短期来看充满变数，从过往的美联储加息周期看，加息前后，美元走势会有很大的不同。美联储在实施重大政策之前往往都会提前释放信号，这会使得市场形成政策预期而提前开始反应。在预期加息的阶段，美元一般就已经开始上涨。但在真正加息之后，市场会有靴子落地的反应，美元一段时期内反而会明显回落。 　　在1999年到2000年的加息周期中，美联储加息前的半年（1999年1月至1999年6月）里美元指数从94上升到104，而在美联储启动加息之后的4个月内（1999年7月至1999年10月）美元反而回调到了97，回落了7%。直到1999年底，美元才开始持续而有力的上涨，到2001年年中美元指数攀升至120左右。 　　在2004年到2006年的加息周期中，情况也非常类似。加息前的半年时间里美元指数就从84.7上升到92，而在真正启动加息之后的5个月内（2004年8月至12月）美元反而大幅回落至80.4，回落了近13%。随后美元也开始上涨，由于当时美元大周期处在下降通道中，反弹的持续时间和力度都不强。 　　本轮美联储加息的预期早在2014年下半年就开始出现，美元指数在一年半内从80上涨到100附近，累计上涨了25%左右。按照以往的规律，加息落地之后美元有一个10%左右的回调也是很正常的。 　　另外，欧美政策的此消彼长也对短期内美元的走弱产生影响。欧洲央行在3月中旬下调了基准利率，并扩大了量化宽松的规模，欧洲央行行长德拉吉表示，未来进一步降息的可能性下降。基于美联储下一次加息更可能在下半年的预期，我们估计，二季度美元指数大概率会走弱。 　　人民币稳定降低A股系统性风险 　　在维持一篮子货币相对稳定的情况下，如果美元走弱，那么人民币兑美元汇率就自然走强，从而使人民币兑非美货币大致稳定，这正是近期美元和人民币走势的体现。美