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股利发放对公司价值的影响研究 　　摘 要：本文以A股市场2000年～2005年上市公司的数据，运用股利模型，以及EXCEL表格的运用对其经过计算。分析了20世纪末股权分置下与21世纪初当前经济发展的情况来考虑，分析发现，发放股利对于公司价值影响显著。结合我国市场来看，因不同于成熟资本市场，所以股利的发放对于公司价值的影响是削弱的。 　　一、引言 　　自从上世纪60年代末，美国经济学家莫迪利亚尼和米勒在《美国经济评论》上发表的《资本成本、公司财务以及投资理论》。讨论了在完美市场上，没有税收等情况下，资本结构对公司价值的影响，这就是著名的MM 定理。随着时间的推移，我们发现在现实中尤其是像我国这样的发展中国家很难达到无套利，无交易成本，无税收等条件。因此，对于MM的这类股利无关理论是有待考证其在现实生活中的试用状况。 　　我国股票市场自上世纪90年代初成立以来迅速发展。股票市场的建立，为企业提供了长期融资渠道，股票市场在国民经济的发展中起到了重要的作用。股票市场建立的初衷在于优化资源配置，促进经济发展，让资金流向更好的经济部门从而实现经济的良性、稳健增长。股权分置改革以后，我国股市为了更好的吸引投资来争强自身的竞争力对于自身税后净利润的处理，股利政策的选择及发放日益看重。对于国内股票市场股利的发放研究可以一定程度上揭示市场中存在的问题并探究公司价值变化的原因。 　　二、关于股利发放的两种理论 　　1.股利发放无关论 　　在上个世纪中叶，学者们对股利政策进行了相关的研究，而这些研究主要是集中在该政策是否会影响股票价值，其中主流的说法是MM定理下的股利无关论。 　　而股利无关论的支持者持着这样的一种看法，他们认为股利的分配并不能对该企业的股票价格或者市场价格产生影响。这个理论主要是以MM定理作为基础，在这里就简单表述下股利理论所做的种种假设： 　　首先，股利无关论假设个人所得税或者公司所得税是不存在的。其次，这些股利无关论的簇拥者还认为股票的交易以及发行并不产生相关费用。并且股利无关论还认为公司的投资决策以及股利决策之间是相互独立的。最后还假设管理当局以及投资者可以对未来的投资机会的信息进行共享。 　　总而言之，股利无关论描述的市场是一个完美无缺的市场，在现实中是不存在的。这也是股利无关论被称之为完全市场理论的原因。 　　股利无关论认为：（1）投资者并不关心公司股利的分配； 　　（2）股利的支付比率不影响公司的价值 　　企业的价值是由它的实际资产决定的，而不取决于这些资产的取得形式，即企业的价值与资本结构无关对于税后净利的处理是再投资还是股利发放对于公司资本结构的影响是一致的。公司的价值取决于投资决策。 　　2.股利发放影响论 　　用留存收益再投资给投资者带来的收益具有相对较大的不确定性的特征，并且这种不确定性会随着时间的推移而进一步的增加。基于以上的原因，投资者更喜欢现金股利，而并不喜欢将这些收益留住公司的内部，这样投资者会承担未来的投资风险。 　　（1）“一鸟在手”理论 　　此理论是以戈登为代表比较流行的假说，当时人们的普遍看法是，投资者购买股票是期待未来这些股票可以给他们带来收益，但是如果未来的价格取决于预期的盈利，那么这些购买股票的投资者无外乎有着三个不同的动机，这三个动机分别为股利、盈利以及二者之和。此理论代表了以注重当下收益的股东，核心是：“双鸟在林，不如一鸟在手”。他们比较注重当期到手的收益。 　　（2）信号效应理论 　　一种与追随者效应理论同时兴起的学说，由于市场并非完全有效，甚至是趋于弱有效的状态。也就是说股票股价增长变化的存在很大程度上取决于其内部消息的影响。当管理层增加自己手中的股票时候，带给投资者一种股价将上涨的信号，从而增加对其的购买量，形成一种信号的效应。从而吸引投资者，对股价产生影响。 　　（3）代理理论 　　由于公司的所有权与管理权的分离，由于信息不对称而产生的监督成本，代理人的担保成本以及剩余损失。发放股利会明显减少这种成本的发生。主要由于企业减少了可支配的税后净利，减少了引发代理人为了追求自身权益最大化而损失股东权益的潜在风险，并且会引起投资者对此股票的看好，购买股票从而股价上涨，吸引更多的投资。 　　（4）税差理论 　　税差理论的主要含义是指，股利的税率要是比资本的的税率高很多的情况下，投资者就会提高股利的收益率来换取比较高的报酬率。基于这样的原因，为了让资金的成本达到最低，并且使得公司的价值达到最大，我们一般会采取比较低的股利政策。一些相关的研究也同样说明了两者之间存在的线性关系，这种关系说明税收效应是具体存在的。另外还要考虑在投行的发行费用。结合实际情况来发放股利，来影响股价。 　　（5）理性预期理论 　　理性预期理论指的是投资者对所持