第6章 长期筹资决策3.ppt

第6章 资本结构决策 资本结构理论 资本成本 杠杆利益与风险 资本结构决策 第一节 资本结构的理论 二、资本结构的价值基础 1、账面价值结构——企业按历史账面价值基础计量反映的资本结构。不太适合企业资本结构决策的要求。 2、市场价值结构——企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。适合上市公司资本结构决策。 3、目标价值结构——企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。适合企业未来资本结构的决策。 筹资方式优缺点 1.早期资本结构理论 净收益理论 企业增加负债，提高财务杠杆度，可以降低其加权平均的资本成本，增加企业的总价值。 净营业收益理论 企业的资本结构中负债资本的多寡，其比例的高低，与企业价值没有关系，即企业资本结构与企业价值无关。 传统折中理论 企业增加负债资本有利于提高企业价值，但负债资本规模必须适度。只有在企业加权平均资本成本达到最低点时，才是企业的最佳资本结构，可以使企业价值最大。 命题 I ：无论公司有无债务资本，其价值 (普通股资本与长期债务资本的市场价值之和 ) 等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险 等级的必要报酬率予以折现。 命题 II ：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而提高。 公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而增加，因为便宜的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。 命题 I：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益。 命题Ⅱ：权衡理论——公司最佳的资本结构应当是节税利益和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。 随着公司债务比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。 第二节 资本成本 资本成本的概念 资本成本的属性 资本成本的作用 资本成本的构成 资本成本的属性 与一般商品成本的特性不同 产品成本需要计算实际数 资本成本的实质是机会成本 与货币时间价值的区别 货币的时间价值是资本成本的基础 资金成本既包括货币的时间价值，又包括投资的风险价值。 资本成本的构成 用资费用——指占用资金支付的费用。 如股票的股息、银行借款和债券的利息等。 变动性资本成本，经常性支付。 筹资费用——指在资金筹集过程中支付的各项费用。 如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。 固定性资本成本，一次性支付。 对筹资额的扣除。 资本成本率 长期债权资本成本率 [例] 某企业发行面额500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税税率为33%，分别以平价、溢价（600万元）、折价（400万元）发行，其资本成本率为多少。 平价发行： 溢价发行： 折价发行： 随堂练习一： 某公司拟向银行借款1000万元，年利率8%，筹资费用为0；溢价发行债券1100万元，筹资费用率为2%，债券面值1000万元，票面年利率10%；企业所得税税率33% 。 要求：分别计算该公司银行借款和债券的资本成本。 解：银行借款的资本成本为： 练习一中，若银行要求把借款的20%留存银行。债券按面值发行。 要求：计算该公司借入资本的个别资本成本。 解： 银行借款的资本成本为： 股权资本成本率 普通股资本成本率 固定股利模型 固定增长股利模型 优先股资本成本率 留用利润资本成本率 随堂练习三：某公司自有资本成本的计算 （1） 面值发行优先股500万元，年股息率10%，筹资费用率为3%； （2）溢价发行普通股1000万股，每股面值1元，发行价格3.20元，筹资费用率为5%，基期每股股利0.25元，预计以后每年递增3%； （3）留用利润200万元。 所得税税率33% 。 要求：计算该公司各种资本的个别资本成本。 解： （1）优先股的资本成本为： 综合资本成本率 公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和。 式中WACC－加权平均资本成本 ki－资本i的个别成本 wi－资本i在全部资本中所占的比重 n－不同类型资本的总数 计算举例 某企业资本构成及加权平均成本如下： 数 额 成本率 比例 加权成本 （1） （2