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4季度市场继续震荡下行，偏股型基金业绩跌幅缩窄 2011年4季度，中国GDP同比增长9.2%，12月社会消费品零售收入同比增长17.1%，同期的出口和工业产值分别增长16.6%和12.8%；显示2012年中国经济增长软着陆应该无碍。与许多新兴经济体一样，中国目前也在开始面对世界经济风险，有政策预调和放松货币预期。 在欧元区，欧央行继续向银行业增加流动性供应，起到了稳定意大利和西班牙国与债收益率的预期效果。尽管为欧元区纾困基金融资、完成希腊债务重组和建立统一的具有执行力的财政制度等问题仍未得到解决，但市场对于最近欧元区国家评级下调的消息反应平缓，表明市场预期已在释放；美国的温和复苏和新兴经济体的保持增长，抵消了部分世界经济放缓的风险。 4季度，A股市场走势呈现先扬后抑行情，上证综合指数、深证综合指数、中小板指数和创业板综合指数分别下跌6.77%、13.72%、13.44%和8.33%；具体到行业，金属非金属、石油化工、采掘业、机械设备等板块跌幅超过大盘，传播文化、金融保险和公用事业相对抗跌。 从风格资产来看，周期性股票表现输于低估值蓝筹（银行地产）和消费类（食品饮料、医药）。综合来看，2011年以来，在资金面延续紧缩，结构性行情的发展线条不很清晰，基本上是板块轮番下跌，且市场风格的转移节奏加快，这使得基金投资上通过风格资产的转换取得相对收益的操作难度均较往年加大。 分类型看，4季度开放式股票型基金（不含指数型）的份额加权平均净值增长率为-7.47%，开放式指数型基金的增长率为-8.61%，开放式混合型(包括积极配置型、灵活配置型和保守配置型)基金的增长率为-6.85%。均比上季度跌幅有所缩窄。见图表1。 在固定收益类品种上，债券-普通债券型基金的净值增长率为3.2%，债券-新股申购型基金的加权平均净值增长率为3.25%，债券-完全债券型基金跌幅最小，平均净值增长率为4.27%。这三类债券基金上季度的业绩则分别为-5.73%、-4.49%、-0.25%。见图表2。 保本型基金在4季度的平均净值增长率为1.51%。 受益于外围市场的好转，4季度QDII-权益投资类品种表现最好，平均取得了3.34%的正收益。 图表1：1-4季度偏股型基金表现 图表2：1-4季度债券型基金表现 来源：国金证券研究所 “回归蓝筹风格”：增持低估值，减仓强周期 基金减仓行为放缓 以下，我们从基金4季报显示的资产、行业配置角度，对于积极偏股型基金（包括国金分类中的开放式股票型、混合-积极配置型和混合-灵活配置型基金）进行进一步分析： 首先，从股票仓位来看，4季度末开放式股票型基金平均股票仓位（占净值比）为82.90%，混合型基金（包括国金分类混合-灵活配置型和混合-积极配置型）的股票仓位为73.27%，均基本与3季度持平，从而使自2010年4季度以来的基金仓位逐季递减态势有所企稳。见图表3： 图表3：股票型和混合基金的股票仓位变化（2010Q1-2011Q4） 来源：国金证券研究所 均衡配置，回归蓝筹 其次，从行业配置看，偏股型基金3、4季度在前五大重仓行业顺序上没有变化，机械设备仪表仍为首要重仓板块，以下依次是食品饮料、金融保险、医药生物和信息技术。2011年上半年基金的前五大重仓行业中的金属非金属，进入4季末则被降低至第10名。 总体看，截至2011年底，基金的前五大重仓行业中，既包括周期性的机械设备仪表、金融保险、信息技术等行业，也包括收益稳定性较强的弱周期医药生物、食品饮料等行业，基本呈现较为均衡的配置格局。 再次，我们从基金在板块增减持的变化率来看，4季度偏股型基金增持的主要是金融保险、食品饮料、房地产等，以低估值蓝筹板块为主；减持的是金属非金属、采掘、机械设备仪表和石油石化等，以强周期行业为代表。可以看出，基金在仍然保持 “大消费”品种的同时，增加了估值具备优势的低估值板块（金融保险和房地产），可以说在短期市场不确定、市场震荡的情况下，又开始寻求安全边际，回归“蓝筹风格”。见图表4、5。 图表4：2011年季度偏股型基金的重仓行业 （%）2011年季度行业配置变化（与上季比）（%） 来源：国金证券研究所 基金风格与市场风格的匹配性分析： 市场风格“天平”脆弱，目前倾斜“价值周期” 结合国金策略研究小组的观点，从A股历史上来看，市场的风格特征类似于一座脆弱的天平，天生倾斜。粗略的看，天平的一端是价值周期，另一端是成长消费。从超额收益的角度来看，两端不可能同时获得青睐，因此，这座天平天生就是倾斜的。而且，这种市场风格“天平”具备倾斜的加深、逆转和触发因素。 市场“天平”的倾斜具有自我加速机制。市场风格通过主导资金的配置得到体现，一旦一种配置方式获得了超额收益，便会吸引更多的资金投入此