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探析交叉上市对企业成长的影响 　　摘要：交叉上市的兴起源于市场分割理论开拓出的研究空间，企业实现交叉上市后，外源融资不但不利于企业成长，反而使其成长性恶化。众多专家学者对交叉上市进行了研究，交叉上市对于我国也有十分重要的意义，本文主要阐述交叉上市的一些基本研究理论，为全面研究交叉上市对企业成长的影响寻找一条途径。 　　关键词：交叉上市；外源融资；企业成长 　　一、交叉上市的基本概念 　　交叉上市（Cross―Listing）是指同一家公司同时或者先后在两个或者两个以上的证券交易所挂牌交易的行为。随着全球经济一体化的发展以及各国金融管制的逐渐放松，国际资本流动逐渐自由化，世界各国主要金融市场尤其是证券交易所在竞争与合作的过程中不断加强联盟，众多公司为了充分利用国内外各个资本市场的资金资源，选择到发达国家，如香港、新加坡、美国和英国等国际金融中心实现交叉上市。据统计，截至2012年12月31日，我国已有83家企业实现了交叉上市，其中，先在大陆上市、后再海外上市的企业有20家。 　　二、国内外文献综述 　　西方学术界对公司交叉上市动因的研究已经比较成熟。Lins等（2005）以1986一1996年十年间美国ADR的非美国公司作为这次研究的初始样本，通过研究我们可以知道交叉上市对于企业现金流的依赖性有所降低，同时也让公司融资约束的政策比较宽松，从而获得相应的外部资本。Inder Khurana等（2008）以在美国交叉上市的215家公司为研究样本，分析公司交叉上市后成长性的变化，结果表明，交叉上市能够促使公司实现外源融资成长。SilvaChavez（2008）主要分析拉美市场四个主要的股票和凭证的流动性成本中得出投资者根据不同的企业规模和交易场所在交叉市场中起到至关重要的作用，通过相互之间的比较和对比来反映出美国大型企业和存托凭证交易费用和小企业恰好相反。Kingsegal（2009）通过对相应投资者的认知效应研究显示，投资者有效基数的扩大有助于交叉上市公司股价水平的降低。 　　国内对于交叉上市的研究，大多是基于国外学者相关研究成果之上，运用中国公司数据来考察交叉上市某一方面的问题。易宪荣、卢婷（2006）通过交叉上市与外源融资能力研究得出资本流动和信息不对称两者成为企业获取外部融资的最大障碍。潘越、戴亦一（2008）通过上海和香港两地上市公司融资约束作为研究的样本，研究表明H股在回到沪深两地市场前融资十分不便，约束条件极多，要实现上海和香港股市交叉上市后的融资约束改善，企业在当前的资本市场上筹集资金的效率却大大提升。孔宁宁（2009）等以“由外到内”的“A+H”股交叉上市公司为研究样本，实证分析交叉上市对公司成长的影响，结果发现，公司实现交叉上市后，可将获取的低成本外源融资投资于盈利较高的项目，从而实现更快的外源融资成长。 　　三、交叉上市、公司治理结构与企业成长的关系分析 　　1、管理层与股东利益的关联度增高 　　当前企业进行交叉上市，将接受到的两地的监管部门的双重监管，对管理层的要求更加苛刻。由于大部分海外投资者对于股权的争夺致使竞争的激烈程度更上一个台阶。一方面管理当局不能再短期内获得更多的利润，不能维持企业良好的成长性，市场将会主动调整管理层。另一方面公司在国外进行交叉上市后，国外的投融资机构、金融中介机构会参与到企业中来，例如，企业上市需要会计师事务所出具审计报告、投资机构对股票的整个发型过程进行认证，因此，国外的机构机会参与到企业中来。从侧面反映我国当前的中介机构还不能胜任交叉上市的工作，经验还不够丰富，需要加强。交叉上市的目标是让管理者和股东的利益两者之间的联系更加紧密。通过大量的研究我们可以知道，交叉上市的仅仅为大型国企居多，所有权的缺失，企业管理层政府任命，委托代理关系不明确等等制约着企业的发展，不能增强股东和管理层之间的关联度。 　　2、公司治理结构对企业成长的影响 　　公司治理结构对企业成长的影响包括股权结构和董事会结构二个方面。股权结构在企业治理中扮演着至关重要的作用，决定了股东的构成，这表明公司内部控制发挥了很大的作用，特别是一些大股东的隧道行为，因此一个企业的股权不能过度集中在几个大股东手里，这样不利于企业的发展。董事会的规模不应该太大，董事过多不利于董事会成员之间的沟通和交流，也不利于做决策，同时也会导致一些搭便车的现象，因此规模应该适中，并且在董事的知识结构上应该合理搭配，互相补充，从这个方面来讲，独立董事的作用将起到至关重要的作用，但是比例不应过少，不然也就失去的独立作用。 　　四、对于交叉上市企业成长的政策建议 　　首先，公司应根据自身的发展需求，明确自身所处的发展阶段，权衡赴海外交叉上市的风险和收益，考察赴海外交叉上市时机的适当性，合理预测公司交叉上市后的表现