六章资产组合理论解析.ppt

第六章 资产组合理论 一、有效集与最优投资组合 二、马科维茨模型 三、完全资产组合 四、允许卖空下的资产组合理论[略] 学习目标 通过本章的学习，应该能够达到 ◆ 掌握可行集、有效集与最优投资组合； ◆ 运用马科维茨模型计算有效投资组合； ◆ 重点掌握最优风险资产组合、完全资产组合； ◆ 掌握单指数模型。 引言 现代投资理论的产生以1952年3月Harry.M.Markowitz发表的《投资组合选择》为标志 1962年，Willian Sharpe对资产组合模型进行简化，提出了资本资产定价模型（Capital asset pricing model， CAPM） 1976年，Stephen Ross提出了替代CAPM的套利定价模型（Arbitrage pricing theory，APT） 上述的几个理论均假设市场是有效的。人们对市场能够地按照定价理论的问题也发生了兴趣，1965年，Eugene Fama在其博士论文中提出了有效市场假说（Efficient market hypothesis，EMH） 第一节 有效集与最优投资组合 一、马科维茨理论假设 二、可行集 三、有效集 四、最优资产组合的选择 一、马科维茨理论假设 一、马柯维茨理论假设 第一，单一期间假设，即投资者持有资产的期间是确定的，在期间开始持有证券，并在结束时售出。多期投资只是对单期投资的重复。 第二，终点财富的预期效用最大化，投资者的效用函数只是预期风险和收益的函数。 第三，市场是完全的，即市场不存在交易费用和税收，不存在进入或者退出市场的限制，所有的市场参与者都是价格的接受者，市场信息是有效的。 第四、投资者为理性的个体，服从不满足和风险厌恶假设；在给定预期风险后，投资者偏好更高的预期收益，另一方面，在给定预期收益后，投资者偏好更低的风险。 第五，投资者用预期收益的期望值来描述一项投资；用预期收益的波动性（方差）来估计投资的风险。 第六，资产具有无限可分性。 知识回顾 二、可行集 二、可行集 可行集指的是由N种证券所形成的所有组合的集合，它包括了现实生活中所有可能的组合。也就是说，所有可能的组合将位于可行集的边界上或内部。 　（一）两项资产组合可行集 两项资产组合的收益与风险如下： 其中： Continue 　 1.假设： ρ12 ＝1，两种资产完全正相关，W2=1-W1 ，则有 其中： 当W1=1时，则有?p=?1 ，Rp=R1 当W2=1时，则有?p=?2，Rp=R2 因此，当ρ12 ＝1时，两项资产组合的可行集为连接（R1，?1 ）和（R2，?2）两点的直线。 Continue Continue 　 2.假设： ρ12 ＝-1，两种资产完全负相关，W2=1-W1 ，则有 其中： 当 时，则有?p=0 Continue Continue Continue Continue Continue：三项资产组合可行集 　（二）三项资产组合可行集 一般地，当资产数量增加时，要保证资产之间两两完全正（负）相关是不可能的，因此，一般假设两种资产之间是不完全相关（一般形态）。 Continue：N项资产组合可行集 　（三）N项资产组合可行集 类似于3种资产构成组合的算法，我们可以得到一个伞型的区域为N种资产构成的组合的可行集。 三、有效集 三、有效集 对于一个理性投资者而言，他们都是厌恶风险而偏好收益的。对于同样的风险水平，他们将会选择能提供最大预期收益率的组合；对于同样的预期收益率，他们将会选择风险最小的组合。能同时满足这两个条件的投资组合的集合就是有效集（Efficient Set，又称有效边界Efficient Frontier）。处于有效边界上的组合称为有效组合