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股权再融资与盈余管理：一个文献综述 毕金玲 （东北财经大学金融学院 辽宁 大连） 摘要：对已有文献进行总结，是学术创新的重要基础。股权再融资过程中的盈余管理是值得研究的问题，本文归纳近几年的文献，从研究设计、研究技术路线、研究方法、未来研究趋势等方面对此问题进行梳理，以此来探寻关于股权再融资与盈余管理问题的研究现状及未来方向。 关键词：股权再融资；盈余管理；研究视角；未来趋势； 股权再融资是上市公司筹集资金的重要方式，盈余管理是为了获得某种私人利益对外部财务报告进行有目的的干预Schiper，1989）。 （一）股权再融资中盈余管理动机 1.监管动机——获取资格 由于再融资资格在我国属于稀缺资源，上市公司有动机通过盈余管理达到证监会规定的再融资标准，所以有学者认为是再融资监管政策诱发上市公司盈余管理，陈小悦等（2000）研究发现上市公司为了达到监管层的“配股资格线”而调整其盈余，操纵利润。王跃堂( 2000) 发现处在配股区间的上市公司明显的没有计提短期投资减值准备、存货减值准备和长期投资减值准备。孙铮（1999）和陆宇建（2003）发现上市公司会通过盈余管理将净资产收益率（ROE）“做到”略高于6%，维持在6%-10%的区间内，而且还发现上市公司的盈余管理会随着再融资监管政策的调整而调整。王良成等（2010）认为上市公司盈余管理目的是配股，而大股东和投资者之间的信息不对称为盈余管理创造了条件。李歆等（2011）借鉴Zarowin的方法研究收益平滑，发现如果公司当年进行再融资，则其更有可能进行收益平滑，Chen and yuan（2004）研究发现，中国监管层在审查上市公司配股资格时考虑了利润的构成，所以用线下项目进行盈余管理的方式越来越不可行，由于监管层的识别能力逐渐提升，所以大股东倾向于使用关联交易进行盈余管理，尽管方式在转变，但以上学者的研究都证实了上市公司进行盈余管理的目的是获得再融资资格。 2.资本市场动机——迷惑投资者 Teoh和Welch（1998）等研究证实再融资公司为了提高股票发行价格，在再融资前会提高非正常应计项目，以此来操纵盈余。张祥建（2006）分析了上市公司股权再融资中盈余管理的内在机理，证实了再融资前提升报告盈余会增加投资者对上市公司具有较好发展潜力的判断，从而提高公司股票发行价格，大股东从中获益。徐焱军、刘国常（2010）研究提示，当存在股权再融资事件时，上市公司会在事件公告前后若干季度进行盈余管理，投资者应有理性分析。章卫东（2010）研究了定向增发与盈余管理问题，发现当上市公司向其控股股东及子公司定向增发时，会进行负的盈余管理，以同样资产换取更多股份；而上市公司向其他机构投资者定向增发时，则会进行正的盈余管理，以募集更多资金，并且第一大股东持股比例越高，上市公司盈余管理程度越强。可见，资本市场动机下的再融资盈余管理就是为了将股票以更高的价格发行给投资者，上市公司从中获益。 （二）股权再融资中盈余管理的操控主体 现代公司股权相对集中，大股东普遍存在，形成大股东与中小股东新的代理问题，由于股权再融资过程的盈余管理行为符合大股东利益，所以其自然成为操纵主体。因为我国上市公司普遍处在大股东的超强控制状态中，大股东通过操纵盈余，控制甚至攫取中小股东的利益（Laporta等，1999）。而且通过盈余管理，大股东可以向投资者隐瞒公司的真实业绩，从而达到获取自身私有收益的目的（Haw等和Leuz等，2003）。张祥建、郭岚（2005）研究认为我国上市公司第一大股东平均持股比例为40.8%，是公司实际控制人，由于SEO会增加控股股东财富，所以我国上市公司股权再融资偏好异常强烈。发行股票时，投资者会根据公司报告期盈余来判断其未来盈利能力和投资价值，为了提高发行价格攫取更多私人收益，大股东具有强烈动机操纵盈余。由于大股东与投资者之间存在信息不对称，大股东利用其信息优势，利用盈余管理来扰乱处于信息劣势的投资者的判断能力，只要实施盈余操纵的边际收益大于边际成本，大股东就会进行盈余操纵。章卫东（2010）认为中国上市公司定向增发是受到大股东控制的融资行为，大股东为获取私人收益，有动机运用盈余管理来调整业绩，使定向增发的股票价格定位在一个符合大股东利益，使大股东满意的区间内，从而可以募集更多资金或换取更多股份。王良成等（2010）认为由于我国上市公司存在“一股独大”和“一言堂”现象，大股东巨大的“掏空”利益是其操纵盈余管理的直接原因，而且我国上市公司的公司治理和外部监管都比较薄弱，使得大股东“掏空”利益付出的成本小，更加纵容了其再融资的掏空行为。所以我国股权结构的特点决定了再融资盈余管理主要是由大股东主导的，也有部分学者分析我国实际制度背景，认为由于所有者虚置，内部人控制严重，管理者行为无法或很少受到约束，使