A股最纯正核电标的,王者驾到.docxVIP

公司研究/公用事业/电力 证券研究报告 中国核电（601985）公司深度报告 2015 年 06 月 16 日 买入 首次 A 股最纯正核电标的，王者驾到 投资评级 覆盖 股票数据 投资要点： 6 个月内目标价（元） 8.40 06 月 16 日收盘价（元 7.15 52 周股价波动（元） 4.07-6.50 中国核电是主营核电项目开发、投资、建设、运营和管理的国企。随着我 总股本/流通 A 股（百万股） 15565/3891 国进入核电项目的审批密集期，拥有清洁和高经济性双重优势的核电能源，将 总市值/流通市值（百万元）101175/25292 为行业复苏带来巨大的发展前景。中国核电作为 A 股首家纯正核电运营商，将 主要估值指标 受益于行业发展，实现快速增长。 2014 2015E 2016E 市盈率 30.7 25.0 21.7 ? 中国核电：A 股首家以核电运营为主业的国企。经营范围涵盖核电项目的开 市净率 2.5 2.0 1.8 发、投资、建设、运营与管理等，是目前国内投运核电和在建核电的主要投 市销率 4.04 3.12 2.59 资方。中国核电的控股股东中核集团，拥有完整的核科技工业体系，核电是 EV/EBITDA 21.6 16.0 14.7 中核盈利最大的板块。中核集团持股比例在此次发行前达 97%，发行后持股 分红率(%) — — — 比例为 70.33%，实际控制人为国资委。 资料来源：海通证券研究所 公司控股核电装机容量份额国内市场第一。2014 年全国核电总发电量为 1305.80 亿千瓦时，公司控股核电站发电量占全国总量 40.41%。公司控股投 运核电装机容量为 977.3 万千瓦，拥有在建核电机组容量 929.2 万千瓦，计 划自 2015 年起陆续投产，公司装机规模将进一步扩大。截至 2014 年 12 月 31 日，公司控股核电装机容量份额为国内市场第一。 核电行业发展前景向好。截止 14 年底，我国共有在役核电机组共 22 台，总 装机容量 2031 万千瓦。根据国家最近规划，到 2020 年，核电装机容量将达 到 5800 万千瓦，对应 14-20 年核电投产装机年复合增速将接近 20%。核电 作为清洁能源，调度顺序优先于燃煤、燃气、燃油等火电机组，且相较于风 电稳定性更高，年发电利用小时居所有电源首位。经济性：核电的上网电价 虽然较火电不占优势，但由于燃料成本低，发电效率高，且利用小时数高， 盈利能力在各种电源中有明显优势，单位装机核电的盈利能力是火电两倍。 IPO 募集资金投向为控股子公司的核电项目，有利于优化财务结构，提升盈 利能力。本次 IPO 公开发行 38.91 亿股，发行后总股本 155.6543 亿股，扣 除发行费用后，募集资金 133.76 亿元。主要用来臵换项目先期投入的自有资 金，所投资项目全部建成投产后，公司控股的装机容量将达到 1037.2 万千瓦。 盈利预测与投资建议。预测中国核电 15-17 年 EPS 分别为 0.20、0.23、0.28 元/股，参考同行中广核电力估值和中国核电在 A 股的稀缺性，给予中国核电 25-30 倍 17 年 PE，对应合理股价空间 7.0-8.4 元，建议买入。 主要不确定因素。核电项目建设与运营风险；核电政策不确定性风险；上网 电价下调风险。 分析师:邓勇 主要财务数据及预测 Tel:(0212013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) Email:dengyong@ 18080.93 18800.74 24355.97 29276.90 36633.43 证书:S0850511010010 (+/-)YoY(%) 1.86% 3.98% 29.55% 20.20% 25.13% 净利润(百万元) 2475.93 2471.74 3037.26 3503.56 4346.82 联系人:张一弛 (+/-)YoY(%) 17.39% -0.17% 22.88% 15.35% 24.07% Tel:(021全面摊薄 EPS(元) 0.16 0.16 0.20 0.23 0.28 Email:zyc9637@ 毛利率(%) 35.73% 39.51% 39.84% 39.80% 39.78% 净资产收益率(%) 12.30% 11.00% 7.81% 8.27% 9.30% 资料来源：公司年报（2013-2014），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司研究〃中国核电（601985）2 目 录 HYPERLINK \l page5 HYPERLINK \l page5 5 HYPERLINK