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第八讲： 资本成本及资本结构 学习目标： 理解并掌握个别资本成本的含义与计算 理解并掌握加权平均资本成本的含义与计算 理解并掌握边际资本成本的含义与计算 掌握经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆的含义、计算与理解 了解资本结构理论 掌握资本结构决策分析的方法 第一节 资本成本 一、资本成本的概念及意义 （一）概念 资本成本（Cost of Capital），是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 包括资金筹集费用和资金占用费用两部分。 资金筹集费是指企业为筹集资金过程中支付的各项费用，如向银行等债券人支付的借款手续费、向证券承销商支付的发行股票、债券的印刷费、发行手续费、评估费、公正费、广告费、律师费等，一般筹资费用是一次性费用。 从投资者的角度理解，资本成本是资金提供者要求得到的投资报酬率。因此，可以将资本成本与投资者要求的报酬率看着是同一问题的两个方面，但二者不完全相同，其一是，在债务融资中 ，公司的资本成本与投资者要求的报酬率之间存在债务利息抵税的差异；其二是，企业在筹资过程中会发生筹资费用。 （二）资本成本的意义 1. 资本成本为选择筹资方案提供重要的经济依据。（筹资数额、筹资来源、筹资方式等） 2.资本成本为投资决策提供了重要的经济标准。 3.资本成本是确定最优资本结构的主要参数。 注意：资本成本并不是企业筹资决策中所要考虑的唯一因素，企业还要考虑财务风险、资金期限、偿还方式、限制条件等。 二、资本成本的测算 （一）各类别资本成本的测算 1.长期借款成本 　　　　　　　 式中： KL——长期借款资本成本； It——长期借款年利息； T——所得税率； L——长期借款筹资额（借款本金）； FL——长期借款筹资费率。 例9－1：某企业从银行取得长期借款200万元，年利率为10%，期限为5年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.1%，企业所得税率为33%。则该长期借款的资本成本为： 2、长期债券成本 式中： KB——长期债券资本成本； IB——长期债券年利息； T——所得税率； B——长期债券筹资额； FB——长期债券筹资费率 上述计算长期借款资本成本的方法比较简单，但没有考虑货币的时间价值，因而计算出的资本成本数据不是十分精确。如果对资本成本计算结果精确度要求比较高，可采用类似计算内部收益率的方法确定长期借款的税前成本，再进而计算税后成本。计算公式为： 例9－2：沿用例9－1的资料，假设考虑货币的时间价值，该项借款的资本成本计算如下： 第一步，计算税前资本成本。 查表，10%，5年期的年金现值系数为3.7908；10%，5年期的复利现值系数为0.6209。代入上式有： 200×10% ×3.7908＋200×0.6209－199.8 ＝ 0.196（万元） 0.196万元大于零，应提高贴现率再试。 查表，12%，5年期的年金现值系数为3.6048；12%，5年期的复利现值系数为0.5674。代入上式有： 200×10% ×3.6048＋200×0.5674－199.8 ＝ －14.224（万元） －14.224万元小于零。 运用内插法求税前借款资本成本为：10.027% 10% x% 0.196 0.196 ？% 2% 0 14.42 12% -14.224 X÷2=0.196÷14.42 x=0.027 第二步，计算税后借款资本成本。 KL = K×(1－T) ＝ 10.027%×(1－33%) ＝ 6.72% 例9－3：某公司拟发行期限为5年，面值总额为2000万元，利率为12%的债券，其发行价格总额为2 500万元，发行费率为4%，所得税率为33%。则该长期债券的资本成本为： 同样，上述公式只是债券资本成本的近似计算公式，如果要精确计算，还需要以现金流量分析为基础。 3、优先股成本 式中： Kp——优先股成本； Dp——优先股年股息； Pp——优先股筹资额（按发行价格确定）； Fp——优先股筹资费率。 例9－4：某公司拟发行某优先股，面值总额为100万元，固定股息率为15%，筹资费率预计为5%，该股票溢价发行，其筹资总额为150万元，则该优先股的资本成本为： 4、留存收益成本 股利固定增长模型法 股利增长模型法是依照股票投资的收益率不断提高的思路计算留存收益成本，一般假定收益以固定的年增长率递增。采用这种方法，留存收