精纺呢绒业财务分析及预测.doc

摘要 精纺呢绒行业是技术壁垒较高的纺织子行业，我国主要竞争对手为欧洲及日韩，经过多年积累，我国部分优秀企业技术水平与其相当，劳动力成本优势决定未来该产业向国内转移的趋势仍将继续，精纺呢绒产业正在由发达国家向我国转移。 本文从山东如意公司始终保持较强盈利能力的现状入手，结合国际产业转移和国内精纺呢绒行业格局背景研究，通过技术与人工优势、设计优势、经济危机对山东如意公司的影响、财务分析四方面进行分析，预测山东如意公司的财务报表及财务指标，认为山东如意公司在经济低迷时布局有助于市场复苏后实现业绩的飞跃。 关键词：精纺呢绒行业；财务分析；财务预测 目录 一、投资机会与估值 1 （一）产能扩张、资产注入 1 （二）估值与风险提示 2 二、我国羊毛精纺子行业仍处于上升期 3 （一）自欧洲向我国的产业转移仍在继续 3 （二）国内精纺呢绒行业格局 5 三、山东如意将成为行业增长的最大受益者 5 （一）技术与人工优势 5 （二）设计优势 8 （三）经济危机对公司的影响 9 （四）财务分析 11 四、山东如意财务预测 13 （一）财务预测假设 13 （二）公司财务报表及指标预测 13 五、结论 15 参考文献 17 致谢 18 一、投资机会与估值 （一）产能扩张、资产注入 1．公司新项目及搬迁工作下半年完成，新增产能预计明年体现效益 公司原有3.6万锭700万米产能，IPO项目增加400万米产能，2008年公司自筹资金又增加400万米产能，这两个项目共增加3.6万锭800万米的产能，新增项目投产后公司未来产能将达到1 500万米。由于我国纺纱、织造产能庞大，且技术壁垒不高，因此完全可以通过外包增加产量。后整理技术要求较高，因此制约公司产量的是后整理能力，如果按后整理产能看，公司未来最大产能可达1 800万米，在规模上将与江苏阳光相当，成为国内精纺呢绒面料产能最大企业之一。 此次IPO、产能扩张项目和厂址搬迁同时进行。新增800万米产能建于工业园区，目前纺纱设备已经开始安装，同时3月份老厂的700万米设备开始搬迁至工业园，如果顺利的话搬迁和新投项目将于6月份竣工。搬迁工作以不影响生产为前提。由于存在达产期，预计2009年产量比2008年不会有较多增加。 综合考虑产能扩张对09年影响不大，2010年将会带来业绩爆发。 公司此次搬迁预计会得到1亿元土地出让金，由于土地价格下跌，低于原来2亿元的预期，不足部分将通过银行贷款获得。 表1-1 公司产能变化 纺纱能力(万锭） 织造能力（万米） 染色能力（吨） 整理能力（万米） 2007年 3.6 700 3 000 1 000 2008年 3.6 700 3 000 1 000 2009年 7.6 1 560 5 600 1 800 资料来源：公司公告 2．未来可能的服装资产注入将会使公司产业链更加完整 山东如意大股东是如意集团，如意科技是如意集团的股东之一，也是上市公司的实际控制人。拥有棉、毛、针织、印染、服装等多项资产，是国内排名第二的毛纺织集团公司，仅次于江苏阳光。如意科技拥有120万件的西装产能的服装公司，是上市公司下游，每年均从上市公司购买面料，为减少关联交易，预计今明两年在合适的时候该资产将注入上市公司。 据了解，该服装公司产品80%以OEM形式出口，内销部分则以团购为主，净资产收益率在10%以上，盈利能力优于目前上市资产。据了解，该服装公司目前是集团中受金融危机影响最小的行业，欧美订单比去年同期有一定的增加。 如果该资产注入上市公司，将会带来两方面的好处：一是使上市公司产业链向下游延伸形成从羊毛加工、纺纱、织造、整理到制衣完整的产业链；二是注入资产盈利能力优于上市公司，将会增厚上市公司业绩。 图1-1 山东如意股权结构图 （二）估值与风险提示 1．估值 我们预计公司2008-2010年业绩分别为0.31、0.35、0.46元，按3月2日收盘价计算，对应PE分别为25、23、17倍，经过近日连续上涨股价已相对合理。目前发达国家经济危机仍没有过去，未来两年存在接单不足的风险，但考虑到公司较好的长远发展趋势，给予“谨慎推荐”评级。 2．风险提示 2010年公司新增产能扩张一倍，如果界时受经济危机影响，订单不饱满，新增的贷款利率和折旧都会对2010年的业绩造成较大压力。 二、我国羊毛精纺子行业仍处于上升期 （一）自欧洲向我国的产业转移仍在继续 现代纺织行业起源于英国，随后扩散到美国和欧洲大陆。在上世纪70年代转移到日本，随着亚洲四小龙的腾飞，向韩国、台湾、香港转移。90年代开始向我国转移，2000年之后我国纺织业取得迅猛发展。同时，东南亚纺织业也开始发展起来。 产业在全球范围内转移原因：比较成本优势。 我国纺织业的发展起源于低档纺织品生产及服装制造业，原因在于廉价的劳动