投资学第七.ppt

投资学 第5章 投资学第7章 优化风险投资组合 资产组合的收益与风险 一个岛国是旅游胜地，其有两家上市公司，一家为防晒品公司，一家为雨具公司。岛国每年天气或为雨季或为旱季，概率各为0.5，两家公司在不同天气下的收益也不同，请问你的投资策略。 投资组合（portfolio） 所谓投资组合，是指由一系列资产所构成的集合。可供投资的资产众多，可供选择的投资组合无穷。把所有可供选择的投资组合所构成的集合，称为投资的“可行集”（feasible set）或“机会集”（opportunity set）。 投资组合的两种替代表示（1）不同资产的投资比重 P=(w1,w2,……,wn)；（2）“期望收益率-标准差”图上的一个点。 以方式（2）表示投资组合，组合的收益和风险所有可能的构成点，组成曲线（或面积）即为可行域。 投资组合（Portfolio）的优点 分散化（Diversification）：必要条件是收益之间不完全正相关，就能降低风险。 组合使投资者选择余地扩大，组合至少还包含非组合（即只选择一种股票），从而使决策更加科学。投资组合理论对风险和收益进行精确的描述，解决对风险的衡量问题，从单个证券的分析，转向组合的分析，使投资学从一个艺术迈向科学。 分散化与降低风险 美国股票1960-1970年随机选样的分散化效应表 股数月均收益率月均标准差与市场的相关系数R 10.88%7.0%0.54 20.69%5.0%0.63 30.74%4.8%0.75 40.65%4.6%0.77 50.71%4.6%0.79 100.68%4.2%0.85 150.69%4.0%0.88 200.67%3.9%0.89 系统风险和非系统风险 实证研究结果：图7－2，教材P129 非系统性风险 非系统性风险：指只对某个行业或者各别公司的证券产生影响的风险，它通常由某一特殊因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统、全面的联系，而只对个别或少数证券的收益产生影响 非系统风险是可以抵消、回避的，因此又称为可分散风险或可回避风险。非系统风险包括信用风险、经营风险、财务风险等 在定价的过程中，市场不会给这种风险任何报酬 对单个证券而言，由于其没有分散风险，因此，其实际的风险就是系统风险加上特有风险 投资组合风险分散化 马科维茨的资产组合理论 基本假设 投资者仅仅以期望收益率和方差（标准差）来评价资产组合 投资者是不知足的和风险厌恶的，即投资者是理性的。投资者希望持有有效资产组合 每次资产组合分析都是在特定的单一时期进行 无交易费用、个人所得税等因素的影响，即市场无摩擦 。 两种资产的组合的收益 投资于两种资产的期望收益 投资者将资金投资于1、2两种资产，构造资产组合p，则有rp=w1r1+w2r2 投资组合p的期望收益率用公式表示如下： E(rp) = w1E(r1) + w2E(r2)其中：w1= 资产 1的投资比例w2=资产2 的投资比例r1 =资产1 的期望收益率r2 =资产2 的期望收益率且：w1 + w2=1 两种资产的组合的风险(1) 投资于两种资产的风险 两种资产的组合的风险(2) 资产组合的风险与协方差矩阵 教材P131，表7-2 投资于三种资产的风险 两种资产的组合的风险(3) 投资于两种证券的风险 证券组合的风险不能简单地等于单个证券风险以投资比重为权数的加权平均数，因为两个证券的风险具有相互抵消的可能性 引入了协方差和相关系数的概念 资产组合的风险(4) 协方差(Covariance)：表示两个随机变量之间关系的变量，它是用来确定证券投资组合收益率方差的一个关键性指标。若以1、2两种证券为例，则其协方差为： 协方差的含义 如果COV(r1，r2) 是正值，表明证券1和证券2的收益具有相互一致的变动趋向，即一种证券的收益高于预期收益，另—种证券的收益也高于预期收益；一种证券的收益低于预期收益，另一种证券的收益也低于预期收益。 如果COV(r1，r 2) 是负值，则表明证券1和证券2的收益具有相互抵消的趋向，即一种证券的收益高于预期收益，则另一种证券的收益低于预期收益，反之亦然。 资产组合的风险(5) 相关系数：是两个变量间的线性关联的一个度量 意义：相关系数的取值范围介于—1与+1之间。 当取值为—1时，表示证券1、2的收益变动完全负相关； 当取值为+1时，表示完全正相关； 当取值为0时，表示完全不相关； 当0ρ12 1时，表示正相关，表明证券1、2的收益有同向变动倾向； 当—1 ρ12 0时，表示负相关，表明证券1、2的收益有反向变动倾向。 资产组合的风险(6) σp2 = Cov(rP，rP)= Cov(w1r1+w2r2,w1r1+w2r2)= w12σ12+w22