4.第四章APT模型技巧.pptVIP

6.从应用来看，capm模型更多应用于单项资产定价的基准；APT应用于组合定价，应用于单个资产定价可能有所误差。 10.5 APT对资产组合的指导意义 APT对系统风险进行了细分，使得投资者能够测量资产对各种系统因素的敏感系数，因而可以使得投资组合的选择更准确。例如，基金可以选择最佳的因素敏感系数的组合。 Eg根据个人现金流来选择组合 APT的局限：决定资产的价格可能存在多种因素，模型本身不能确定这些因素是什么和因素的数量，实践中因素的选择常常具有经验性和随意性。 例子 使用套利定价理论确定该股票的均衡收益率。若无风险利率为6％，若当前收益为15%，该股票价格是低估还是高估了？解释原因。 股票当前的预期收益率E(r) = 15％(因为所有因素的预期到的变动都定义为0 )。基于风险的要求收益率超过了实际的预期收益率，我们可以得出结论说该股票定价过高。 也就是15％的收益率是不满足无套利的，若无套利，则收益率应该是16％。（如何套利？） 根据APT，该股票的期望收益率为 个人练习 考虑如下一种特定股票收益的多因素证券收益模型： 要素 因子载荷 风险溢价（％） 通货膨胀 1.2 6 行业生产 0.5 8 石油价格 0.3 3 （a）短期国库券可提供6%的收益率，如果市场认为该股票是公平定价的，那么请求出该股票的期望收益率。18.1% （b）假定下面第一列给出的三种宏观因素的值是市场预测值，而实际值在第二列给出。在这种情况下，计算该股票修正后的期望收益率。 要素 预期变化率(%) 实际变化率（％） 通货膨胀 5 4 行业生产 3 6 石油价格 2 0 -0.3%17.8% 套利定价模型（APT） 第四章 * 按Markovitz理论，为得到投资者的最优投资组合，要求知道： 回报率均值向量 回报率方差-协方差矩阵 无风险利率 估计量和计算量随着证券种类的增加以指数级增加 对风险溢价的估计无指导作用 基于以上两点，产生了指数模型(Sharpe, 1963)的改进 套利定价模型（APT） 美国经济学家Stephen Ross于1976年提出了套利定价理论，他利用套利原理推导出市场均衡状态下资本资产定价关系，即APT。 由于APT与CAPM的一样的解释功能，而且涉及较少的假设条件，与现实更贴近，因此受到更多的关注。 APT的基本假设 证券收益率的变动是由单因素或多因素模型的变化所决定； 证券的收益率和因素之间关系是线性的； 具有相同风险和收益率的证券其价格不能有两种或两种以上价格 每个投资者都会去利用不增加风险而能增加组合预期收益的机会。利用这种机会的具体做法就是使用套利组合。 APT的研究对象 如果每个投资者对各种证券的期望收益率和敏感性均有相同的估计，那么在均衡状态下各种证券取得不同期望收益率的原因是什么？ 为此需要回答： 一个实际的市场是否已经达到均衡状态； 如果市场未达到均衡，投资者会如何行动； 投资者的行动会如何影响市场，最终使之达到均衡； 均衡状态下，证券的期望收益率由什么决定。 套利与均衡 套利与一价法则 套利：是利用证券在两个市场之间定价的不一致性进行资金转移，从中获取无风险利润的行为。 一价法则：相同证券在不同市场(或同类证券在同一市场)的定价水平应相同。 一价法则隐含的意思是：如果一只证券的回报能通过其它证券的组合合成创造出来，该组合的价格与基础证券的价格肯定是相等的； 一价法则的成立意味着套利机会的消失；相反，当一价法则被违背时，就会出现明显的套利机会。 一般来讲，在一个完全竞争、有效的市场总是遵循一价法则的。 * 套利 套利指一个能产生无风险 盈利的交易策略 资本市场均衡：不存在套利机会（无套利均衡） 套利定价理论：在无套利均衡下资产价格的决定 一价定律：两种资产未来所有现金流均相等，那么二者的市场价格应该相等。 * 一、因子模型 假定某一宏观因素m影响着整个证券市场，那么将不确定性因素分解为整个经济系统的不确定性（m），和特定公司的不确定性（eu），则证券持有期收益为：* （一）单因素模型 * * （二）多因素模型 * 二、 套利定价理论(Arbitrage Pricing Theory) If 三个基本假设Ross (1976) 证券收益能用因素模型表示 有足够多的证券来分散不同的风险 有效率的证券市场不允许持续性的套利机会 Then * APT的基本原理：由无套利原则，在因素模型下，具有相同因素敏感性的资产（组合）应提供相同的期望收益率。 APT与CAPM的比较（假设前提） APT对资产的评价不是基于马克维茨模型，而是基于无套利原则和因素模型。 不要求“同质期望”假设，并不要求人人一致行动。只需要少数投资者的套利活动就能消除套利机会。 不要求投资者是风险规避的 在两因子模型下，我们有 即 第