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第五章 资本成本与资本预算 引言：什么是资本预算决策？ 资本预算是企业为了增加企业价值，比较和选择 长期资本投资项目的过程。 只有当投资项目具有正的净现值，即在考虑了资金 的时间价值和项目风险的情况下，项目的收益大于成 本，这样的项目才具有投资价值。 因此，资本预算本质上就是通过确定投资项目的 收益、成本和风险，从而进行投资决策的过程。 基本的NPV公式（不考虑风险）： 贴现率r是无风险利率； 若项目具有风险， NPV公式（考虑风险）： 当企业无负债时，r 是权益资本成本 当企业有负债时，r是综合资本成本，或资产成本， 或加权资本成本 资本预算的步骤主要包括： 1、估算投资项目在建设、生产和终结时期的预期现金流； 2、根据投资项目的风险水平确定项目的资本成本； 3、对资本预算进行风险分析（包括通货膨胀对资本预算的影响） 4、采用净现值法，决定接受或拒绝投资项目。 第一节 现金流量的估算 一、现金流量的含义和构成 现金流量是指投资项目从筹建、设计、施工、正式投产使用直至 报废（或中途转让）为止的整个期间内形成的税后现金流入量和现金 流出量。 注意这里的“现金”是广义的现金，不仅包括各种货币资金，还 包括企业投入项目的现有非货币资源的变现价值（或重置成本）。 按照投资项目现金流发生的时间顺序，现金流量包括三个部分： 初始现金流； 经营现金流； 终结现金流 （一）初始现金流量 初始现金流量是指项目开始投资到正式投产之前所发生的现金 流量，一般包括： 1、固定资产投资，如厂房、设备等固定资产的建造、购置成本以及 运输和安装成本； 2、流动资产投资，包括在原材料、产成品和其他流动资产上的投 资； 3、其它投资费用，指与投资项目有关的人员培训费、注册费和固定 资产更新时原有固定资产的变价收入等。 初始现金流量一般为现金流出量。 （二）经营现金流量 经营现金流量是指项目正式投产后，在生产年限内由于生产经营 所发生的现金流入与现金流出量。 这一阶段的现金流入是指项目投产后每年的营业现金收入，现金 流出是指为制造和销售产品所发生的现金支出（成本）、应交纳的税 金以及为适应生产规模的变化而在流动资产上增加的投入。 每年的净营业现金流等于现金流入量与现金流出量之间的差额。 经营现金流一般为现金流入。 （三）终结现金流 终结现金流是指项目终止时所发生的现金流量，主要包括固定资 产的税后残值收入或变价收入和回收的流动资产投资。 例: 2003年年初，大陆高新科技公司计划投资生产一种价廉物美 的学生电脑。通过市场调查，估计这种电脑如果售价为2200元，每年 可销售25000台。为此，公司需要新建一个工厂，建设期为2年。建厂 需要一块25亩左右的土地，公司计划在2003年末以120万购入这块地。 厂房建设将花费800万元，2004末和2005年末各支付400万元。设备购 价950万元，安装费50万元，于2005年末安装支付。 项目投产前需要垫支流动资金，垫支的净流动资金为第一年销售量的12％，以后每年需要的净流动资金为当年销售量的12％，且在当年年初垫付。项目的经济寿命为6年。预计项目终止时，垫支的流动资金全部收回，所使用土地的市场价值为170万元，厂房市值100万元，设备市值200万元。 生产部门估计，该种电脑的制造成本为销售收入的65％。投产第一年的管理费用（不包括折旧）为800万元。电脑售价和管理费用随着通货膨胀而增加，预计项目生产期间的通货膨胀率为6％。 大陆公司的边际税率为33％，名义资本成本为11.5%。假定每年的现金流都发生在年末。由于厂房、设备将在2005年末准备就绪，项目将在2006年初正式投产。 厂房和设备使用期内的每年计提的折旧占其原始价值的百分比见下表： 厂房和设备的年折旧率 年份 1 2 3 4 5 6 厂房 1.50% 3% 3% 3% 3% 3% 设备 20% 32% 19% 12% 11% 6% 如果你是大陆公司的