复旦DBA作业-财务管理与会计(孙谦教授)精选.pptx

复旦大学工商管理博士（DBA） 2014级1组 陈锦石 陈小平 智刚 李萍2014目录一 为什么？二 怎么做？三 改进建议李广子 刘力 民营化、政治联系与国有股权退出1、为什么要做这项研究，研究的意义是什么？该研究有哪些贡献？一、引言：发现问题并展开研究1、为什么上市公司民营化后还有约37%的公司原国有控股股东仍保留部分股份？在竞争性市场中，由于私人所有权比政府所有权具有更高的效率，民营化应该能够提高企业的效率，因此，最优的民营化策略应该是政府出售全部股份。但事实并非如此。2、不同的国有企业民营化样本中原国有股控股股东的持股是不同的，为什么会存在这种差别？其持股比例、持股行为受哪些因素影响？（1）民营企业获取政治联系的动机是原国有控股股东在民营化后继续在民营企业中持有股份的重要原因。（2）政治联系对该民营企业价值越高，原国有控股股东在民营化后上市公司中持有的股份比例越高，并在上市公司股东中处于相对更加重要的地位。（3）民营化后上市公司高管政治背景越弱，公司所处地区制度环境越差，原国有控股股东在民营化后上市公司中持有的股份比例越高， 本文的贡献1、从政治联系的角度对于民营化后原国有控股股东的持股行为给出了合理的解释。2、本文的证据拓展了已有文献关于民营企业如何获取政治联系的研究。 本文的实证结果表明，国有股权纽带是民营企业建立政治联系的一种有效且普遍的方式，为相关理论提供了实证支持。3、本文的证据为理解中国的渐进式民营化改革为什么能够成功提供了新的思路。4、发现了中国民营化改革过程中本身会产生一种“自我调节机制”，这种机制由民营化过程中的各利益方通过协调自发形成，并提高了民营化改革过程成功的可能性。5、当原国有控股股东在民营化上市公司中保留股权时，上市公司能获得更多的银行贷款，说明这种政治联系为上市公司带来了价值。2、如何进行研究，该项研究是怎么做的？二、理论分析与研究假设 对于民营企业来说，什么样的政治联系是更有价值？政治联系的价值受哪些因素影响？又怎样辩识与检验这种政治联系？ （1）同地区效应 （2）政府背景效应 （3）高管政治背景替代效应 （4）制度环境效应三、研究设计 1、样本选择 2、变量选取与模型设定 （1）因变量：持股比例 （2）解释变量： （3）控制变量： 3、主要变量描述性统计四、实证结果 1、政治联系与持股比例 2、政治联系与持股虚拟虚拟变量 3、政治联系与持股相对地位 4、稳健性检验五、考察原国有控股股东对上市公司贷款行为的影响 1、政治联系是否有助于民营企业克服信贷市场中的歧视行为？ 2、采取企业贷款规模数据来刻画上市公司的贷款行为： 二个指标： （1）贷款负债比率 （2）贷款资产比率 结论：民营化后原国有控股股东持股对上市公司贷款行为产业了一定程度的正向影响，政治联系对上市公司产生了价值。六、结论与政策建议 1、政府应进一步完善法律、规章等制度建设，不断优化企业参与竞争的制度环境，为企业的发展壮大创造良好的外在环境； 2、在民营化改革过程中，应该结合各地区、各企业的自身特点，不应该采取一刀切的办法，要采取灵活的民营化方案，以在制度环境不完善的情况下达到一个“次优”的结果。3、该项研究的优缺点、对与错？如果你来做这项研究，你有什么改进建议？优点1、选题有研究价值 本课题对于我们深入理解中国的民营化改革过程具有重要的理论意义和现实意义，已有文献中还没有研究对这一问题进行过考察，该文填补了这一空白。2、研究思路清晰，技术路线逻辑关系明确3、理论分析有据，研究假设合理（四项假设）4、研究设计周密，可信，主要变量定义基本准确，数据可靠、真实（取自WIND数据库），多变量回归分析全面、正确缺点与问题 1、该文用制度环境虚拟变量作为一个解释变量，它使用了樊纲、王小鲁、朱恒鹏（2007）所编市场化指数作为制度环境的度量，而该指标体系（包括五个方面）本身有所欠缺，这五个指标本身有多重贡献性（即彼此相互有所覆盖），所以很难去表真。 2、该指标只有五年的数据，本文时间跨度有12年，对空缺数据采用了近似化，虚拟了其规律性，而中国各地市场化进程速率差异较大，因此用该指标很难真实地去解释前文所述的因变量（持股比例、持股虚拟变量、持股相对地位）。 3、整个文章只是从民营企业的利益最大化角度去进行分析，而没有从中国政府利益诉求的角度去研究这个现象，不能从事物的两面去分析问题。有失偏颇。改进与建议 1、在使用樊纲、王小鲁、朱恒鹏（2007）所编市场化指数作为制度环境的度量时，对该指标体系进行一些定义与修正（见P7），对这五个指标本身进行相对准确的界定。 2、时间又过去了几年，可以对该文章进行延伸研究，取市场化指数（2001－2012）与研究时间跨度基本一致，。 3、