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调研 2012年月日 （00597） 投资者交流纪要 长江证券研究部 联系人： 主要产品市场份额 表1：公司主要产品市场份额 产品 市占率 全国排名 新鲜牛奶 46.5% 全国第一位 新鲜酸奶 20%（数据有些滞后） 今年7月数据看27%市占率，是全国第一位；年对年看25%，也是第一位 常温奶 4% 第5位，如果不算娃哈哈这些，公司仅次于伊利、蒙牛，是第3位 公司战略 聚焦乳业，乳业之外的事情不做；新鲜产品，鲜奶、酸奶要做到市场领先；常温要做强；奶粉要突破。 表2：公司产品结构 产品 收入占比 毛利润占比 常温 31% 33% 新鲜酸奶 25% 22% 新鲜牛奶 17% 31% 奶粉（包括工业奶粉和婴幼儿奶粉） 16% 新鲜酸奶、新鲜牛奶的毛利率相对较高，因此对应的毛利占比高于收入占比。 经营状况 新鲜牛奶这几年大幅度提升，主要做高端产品，以优倍、质优为代表。 新鲜酸奶以畅优、健能为代表。 常温奶，今年结构发生很大变化，酸酸乳和白奶比例在下降，莫斯利安和优+增长速度飙升。 莫斯利安屡获世界大奖。 奶粉刚刚起步，鲜奶、常温、奶粉要三足鼎立，前2者基本上40-50亿规模，小包装奶粉只有5-6亿。现在重点要把小包装奶粉做起来。主打培尔贝瑞，新西兰原装进口，肠道健衡的OPO配方，今年年初刚推出。 今年136亿是底线，利润底线是2.73亿。 表3：产品增长情况 产品 2010年 2011年 2012年 优倍 80% 1-8月70%以上 畅优 目前接近30%增长 常温奶 去年跟前年持平 目前15%以上的增长 莫斯利安 2亿 7亿 上半年7亿，增速在120%以上。今年既定目标15亿，现在提高到17亿，130-140%增速。彻底改变常温奶毛利率，莫斯利安毛利率在48%左右，一般常温奶毛利率在25%-26%左右。 优+ 目前50%增长 竞争优势 1. 品牌优势 中国乳业高端品牌引领企业，表现在新鲜牛奶以优倍、质优为代表，已经做到中国新鲜的高端产品的引领。 酸奶以畅优、健能为代表。以畅优为例，单品在中国市场占有率为7%，健能占到5%左右，两个产品占到中国酸奶市场份额的百分之十几。 常温奶，如果莫斯利安今年17亿的话，明年上25~30亿的情况下，也能做到常温高端品牌的引领企业。今年做下来，可能也就特仑苏的销售额高于莫斯利安。可能整体产品形象莫斯利安略高，但是销售额有些差距。 现在有些变数的可能是奶粉培尔贝瑞，公司也会破釜沉舟，包括很多资源、营销策略、渠道深挖，希望能够做到这一点，这个培育周期可能需要3-5年。 2. 质量优势 公司是中国最好的乳业公司。 学生奶事件，已经有2级检验报告证明公司产品没有问题，是倒地中枪。阜阳市技术监督局、安徽省技术监督局两级检测结构完全合格。 优倍的生产线事件是偶然事件，不是系统性事件，冲洗时间一个阀门被冲开。经准确统计，有600盒奶流入市场，当时已经全部回收。有14个消费者对公司投诉，都上门了。各个因素导致事件扩大没有处理好，当天产品全部回收，这个要向消费者道歉。但这是偶发事件，不是系统性问题。 奶酪事件，出事后公司把样品送到广东省技术检测局检测，全部合格；上海检测也合格。但是这个产品只能保证出厂合格，无法保证过程合格，所以公司把全部产品都撤掉了，包括广州、西安、北京，就不再销售了。因为这个产品有9个月的保质期，需要冷链。如果冷链在10度以下，产品肯定没有问题，现在冷链基本上在10-20度左右。 牧场千分、工厂千分。今年会通过日本认证，在中国成为唯一通过日本认证的企业。 现在国家对企业的抽查力度已经到了难以想象的程度。2011年对公司抽查了4553次，检测指标有几十万，没有一项不合格。今年上半年已经检测2663次，只有广州奶酪问题，其他也都合格。 以国家现在的检查力度，公司现在全力以赴，保证合格，有一点隐患的产品都剔除。 但是过程卫生无法保证，尤其是新鲜产品，出厂合格，但是不能保证冷链过程完全达到要求。 3. 技术优势 中国研发实力最强的乳制品公司。有国家级实验室、国家技术中心，全国唯一的；获得的“健字号”发明专利，国家和上海的奖项都是首屈一指。 4. 规模优势 公司和伊利蒙牛各有优势，公司主要弱在常温方面。常温奶公司将主打高端产品，在白奶和酸酸乳方面公司一定不会和伊利蒙牛比拼。 乳制品行业发展阶段 整个乳业发展处于高速发展期之后的调整期或者成熟期。目前整个行业的增速大约在10-%~10%左右。这几年，公司都可以保持在20%左右的增速，明显快于行业增速。整个产业结构，高毛利产品占比将逐步增大。 QA Q1：同蒙牛、伊利相比，公司的毛利率较高，但是净利润率相对低一些？ 公司毛利率相对高一些，以前在39-41%左右，现在下降到35%，主要是因为收购了新西兰奶粉